20190908-中泰证券-商业贸易行业周报：阿里收购网易考拉，战略版图再下一城_15页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

本报告主要分析了中国商业贸易行业近期的市场表现、重点公司动态及投资组合推荐，重点关注了阿里收购网易考拉对跨境电商行业的影响，并对零售板块内的主要企业如苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份和红旗连锁进行了详细的分析和投资评级。

主要观点

阿里收购网易考拉

• 交易金额：阿里巴巴以20亿美元全资收购网易考拉。
• 影响：此次收购使阿里系跨境电商市场份额达到58.5%，显著领先竞争对手，形成垄断地位。
• 资源整合：考拉与天猫国际在流量、商品、仓储、物流等方面形成优势互补，提升国际供应链效率。
• 战略意义：阿里通过收购考拉获得其工厂店资源，有助于抑制拼多多扩张，同时推动其全球供应链整合。阿里还领投网易云音乐的7亿美元融资，未来有望实现资源共享，提升88VIP会员价值。

行业整体表现

• 上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨1.64%，跑输沪深300指数2.26个百分点。
• 年初至今表现：商贸零售板块上涨11.63%，跑输沪深300指数19.52个百分点。
• 子板块表现：
  • 超市指数下跌2.49%
  • 连锁指数上涨0.85%
  • 百货指数上涨2.89%
  • 贸易指数上涨3.97%
• 相对表现：相较于沪深300和中小板指，商贸零售板块整体表现较差。

重点公司分析

苏宁易购

• 评级：买入
• 核心看点：
  • 线上自营增速放缓，但开放平台增长提速。
  • 小店已出表，减轻亏损压力，家乐福预计在四季度完成并表。
  • 物流和自有物业资产价值逐步明晰，预计下半年物流有望减亏。
• 财务预测：
  • 2019-2021年营业收入分别为2,997.35/3,868.02/4,480.41亿元。
  • 归母净利润分别为164.26/35.32/44.65亿元。

永辉超市

• 评级：增持
• 核心看点：
  • 组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务。
  • 绿标店和Mini店业态形成有效联动，进入新一轮快速发展周期。
• 财务预测：
  • 2019-2021年营收分别为873.6/1087.8/1312亿元。
  • 归母净利润分别为22.21/29.26/37.97亿元。

家家悦

• 评级：增持
• 核心看点：
  • 供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张。
  • 规模预计步入加速扩张期。
• 财务预测：
  • 2019-2021年营收分别为148/173/201亿元。
  • 归母净利润分别为5.1/6/7.1亿元。

南极电商

• 评级：买入
• 核心看点：
  • GMV强劲增长，品类扩充和新渠道扩张推动增长。
  • 本部盈利能力提升，货币化率受拖累。
• 财务预测：
  • 2019-2021年授权产品GMV分别为305.81/441.62/612.45亿元。
  • 归母净利润分别为11.69/15.63/20.77亿元。

天虹股份

• 评级：增持
• 核心看点：
  • 数字化升级较早，多业态协同发展。
  • 员工持股计划彰显长期发展信心。
• 财务预测：
  • 2019-2021年营收分别为198/220/244亿元。
  • 归母净利润分别为10.6/12/13.8亿元。

红旗连锁

• 评级：买入
• 核心看点：
  • 社区便利超市业态符合消费升级趋势。
  • 与永辉合作后生鲜业务发展对同店引流增收影响显著。
• 财务预测：
  • 2019-2021年营收分别为76.31/80.96/85.87亿元。
  • 归母净利润分别为4.51/5.04/5.63亿元。

关键信息

本周投资组合

• 重点推荐公司：苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份、红旗连锁。
• 建议关注公司：步步高、中百集团、三只松鼠、开润股份、王府井、重庆百货等。

风险提示

1. 互联网零售行业具备较高弹性，市场下行风险可能带来较大压力。
2. 传统线下零售企业转型线上需大量资本和费用开支，线上业绩可能低于预期。
3. 线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。

行业前瞻

• 后电商时代，线上红利释放接近尾声，主流平台营收增速放缓。
• 线下零售逐渐回暖，具备强大盈利能力和全渠道经营场景的企业将受益。
• 超市行业虽回暖，但受传统区域分销机制限制，行业仍呈现“大行业、小公司”特点。
• 多渠道、多业态运营能力是未来超市企业竞争的关键。

估值与评级

行业动态

• 阿里与网易合作：阿里收购考拉并领投网易云音乐，推动跨境电商与音乐APP的资源整合。
• 瑞幸与小鹿茶：瑞幸宣布小鹿茶品牌独立运营，并推出新零售合伙人模式。
• 岁宝百货与盒马合作：推出新百货项目“盒马里”，计划10月底开业。
• 京东7FRESH：推出“七鲜生活”社区超市业态，首家店计划12月开业。
• 中石化易捷咖啡：首店落户苏州，打造加油站咖啡新零售模式。
• 盒马mini店布局：加速下沉市场，但盈利仍是挑战。
• Costco上海第二家店：计划2020年底至2021年初开业。
• 李宁管理层变动：李宁公司引进前优衣库中国COO为联席CEO，加强运营能力。
• MrZoo小小动物元：完成三轮融资，用于门店扩张。
• 同程生活融资：完成1亿美元融资，发力社交电商领域。

图表目录

• 图表1：19Q2跨境电商市场规模达1029亿元
• 图表2：天猫国际+网易考拉合计市场份额过半
• 图表3：网易电商收入增速放缓，占比难提升
• 图表4：剥离电商后可专注毛利率更高的游戏主业
• 图表5：考拉工厂店整合优化全球供应链
• 图表6：网易云音乐是腾讯系之外增速最快的音乐APP
• 图表7：零售行业涨跌幅情况
• 图表8：行业各子板块涨跌幅情况表现
• 图表9：贸易板块相对收益及PE（TTM）情况
• 图表10：百货板块相对收益及PE（TTM）情况
• 图表11：连锁板块相对收益及PE（TTM）情况
• 图表12：超市板块相对收益及PE（TTM）情况
• 图表13：本周板块上市公司涨幅前五名表现
• 图表14：本周板块上市公司跌幅前五名表现