医药生物行业中药板块2023三季报总结：季度波动不改景气，期待政策与业绩共振机会-20231105-华安证券-37页_2mb

报告摘要

中药板块2023三季报总结

核心观点

中药板块在经历上半年的全面上涨后，尽管当前有所回调，但整体行业景气度仍在提升，投资机会依然存在。投资应关注以下方向：

国企改革下的品牌OTC
- 中药板块为中特估概念，国企比例高，受益于国企改革，未来业绩预期良好。
- 代表性标的包括：太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。
中药创新药
- 上半年因人员调整导致新药推进放缓，预计下半年将加速获批和临床推进。
- 关注标的：康缘药业、以岭药业、天士力等。
提价预期
- 片仔癀提价30%，带来业绩和股价弹性，院外品牌中药提价预期凸显。
- 相关标的：同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等。
政策预期落空的推进
- 基药目录推进延迟，但预计仍会在2023年发布，独家中药获批基药可能带来放量。
- 关注标的：康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、华神科技等。
中药配方颗粒
- 行业集采落地，平均降价50.77%，进一步促进行业扩容，巩固龙头地位，为新入玩家提供市场机会。
- 关注标的：中国中药、红日药业、华润三九、以岭药业、神威药业、佐力药业、盘龙药业、吉林敖东、珍宝岛等。

行业整体表现

2023年前三季度，中药（申万）板块实现营收2805.3亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润328.6亿元，同比增长4.75%。

毛利率：从44.64%下降至43.2%，主要受成本上升影响。
净利率：从12.25%提升至10.4%，主要因费用率持续优化。

单季度表现

收入增速：2023年第三季度中药板块收入增速为1.1%，同比下降0.6个百分点。
利润增速：归母利润增速为17.3%，同比提升18.4个百分点。
毛利率与净利率：环比分别下降1.2和1.5个百分点，主要受中药材价格上涨影响。

各公司季度增速分析

品牌中药老字号

片仔癀：前三季度收入增长14.9%，归母净利润增长17.2%。
- 亮点：肝病用药收入增长31%，毛利率提升至79%。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为102.8/120.2/139.3亿元，归母净利润分别为30.5/37.2/44.7亿元，对应估值50X/41X/34X。
云南白药：前三季度收入增长10.3%，归母净利润增长78.9%。
- 亮点：费用率下降，盈利能力显著提升。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为400.0/437.0/475.8亿元，归母净利润分别为44.6/49.4/54.7亿元，对应估值21X/19X/17X。
同仁堂：前三季度收入增长25.88%，归母净利润增长38.67%。
- 亮点：第三季度收入增长16.72%，净利润增长55.81%，净利率提升至10.2%。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为184.0/210.8/240.8亿元，归母净利润分别为17.8/20.9/24.6亿元，对应估值39X/33X/28X。
华润三九：前三季度收入增长53.65%，归母净利润增长23.06%。
- 亮点：感冒药表现良好，配方颗粒业务调整期向上，与昆药融合稳步推进。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为264.2/297.8/336.4亿元，归母净利润分别为29.8/34.2/39.3亿元，对应估值14X/12X/11X。
东阿阿胶：前三季度收入增长12.53%，归母净利润增长52.79%。
- 亮点：费用率优化，盈利能力提升。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为47.9/55.9/65.2亿元，归母净利润分别为10.6/12.9/15.8亿元，对应估值28X/23X/19X。
广誉远：前三季度收入增长14.19%，归母净利润增长149.15%。
- 亮点：费用持续优化，经营活动现金流净额增加，应收账款下降。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为14.2/21.3/32.1亿元，归母净利润分别为0.7/2.3/4.9亿元，对应估值200X/62X/29X。

中药OTC

以岭药业：前三季度收入增长7.91%，归母净利润增长24.35%。
- 亮点：22Q3高基数导致短期承压，但研发管线丰富，有9个中药创新药处于临床阶段。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为114.0/130.0/149.1亿元，归母净利润分别为21.5/24.5/28.5亿元，对应估值17X/15X/13X。
康缘药业：前三季度收入增长11.86%，归母净利润增长24.24%。
- 亮点：射液收入增长显著，研发持续推进，多个产品获批临床。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为50.3/59.9/70.8亿元，归母净利润分别为5.3/6.5/7.9亿元，对应估值19X/15X/12X。
天士力：前三季度收入增长7.15%，归母净利润增长400.03%。
- 亮点：中药业务稳健增长，费用率下降显著，盈利能力提升。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为92.9/99.4/108.5亿元，归母净利润分别为10.3/12.0/13.6亿元，对应估值21X/18X/16X。
贵州三力：前三季度收入增长36.52%，归母净利润增长52.42%。
- 亮点：OTC渠道建设逐步上量，收购汉方药业后业绩有望增厚。
- 盈利预测：预计2023~2025年收入分别为15.9/21.2/26.0亿元，归母净利润分别为2.6/3.4/4.2亿元，对应估值28X/22X/18X。