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新三板教育行业调研报告总结

核心内容概述

本报告对新三板教育行业中的分豆教育进行深入调研，分析其业务模式、市场潜力、财务状况及投资前景。报告指出，分豆教育通过优质内容与数据分析双轮驱动，成功打造了提分利器，在K12在线教育市场中占据一席之地。

主要观点

1. 优质内容+数据分析打造提分利器

• 业务聚焦：分豆教育专注于K12教育内容软件，为初高中学生、家长及学校提供教育软件、教育管理服务系统及相关服务。
• 内容优势：公司与全国17个省的35所名校签署排他性长期合作协议，独家获取优质教育资源，确保教学系统内容质量。
• 数据分析：通过PPP、GD、SOS模式收集学生数据，分析学习短板，制定个性化学习方案，实现提分效果，平均每科目提高约5分。
• 盈利模式：SOS业务为公司主要盈利来源，采用区域独家买断模式，确保现金流稳定；GD业务通过与运营商、教育门户网站等合作拓展市场；PPP业务通过与各地市教育局合作，提供云智能教育平台。

2. K12在线教育潜力巨大

• 行业增长：K12在线教育市场规模逐年增长，2015年TOC业务达138亿元，预计2020年将突破500亿元，CAGR达31.37%。
• 政策支持：国家出台多项政策推动教育信息化，如《国家中长期教育改革和发展规划纲要》、《教育信息化十年发展规划》等，为在线教育发展提供支持。
• 市场前景：教育支出占家庭收入比例持续上升，且教育支出占GDP比例低于西方国家，未来增长空间巨大。

3. 分豆教育双轮驱动策略

• 内容为王：分豆教育通过与名校合作，确保内容质量，形成核心竞争力。
• 数据驱动：利用小数据概念，将大数据应用于个体学生，实现精准教学和学习诊断。
• 销售渠道：采用合伙人制度，包括战略合伙人和VIP合伙人，快速拓展市场。
• 高APRU值：尽管用户数量较少，但APRU值较高，成为行业异类，体现了内容与服务的价值。

4. 公司财务状况健康，主营高速增长

• 财务表现：公司净资产收益率较高，资产负债率较低，应收账款管理良好。
• 盈利预测：预计2016-2017年EPS分别为0.59元和0.76元，盈利增长显著。
• 资本运作：公司通过两次定增补充流动性，募集资金约9680万元，增强发展能力。

关键信息

股权结构

• 公司股权结构较为集中，前十名股东持股比例达66.74%。
• 大股东与二股东为实际控制人及一致行动人，合计持股35.88%。

子公司清理与拓展

• 清理5家子公司，专注于主营业务。
• 新设立3家全资子公司，强化业务拓展和数据分析能力。

业务分布

• 目标市场为二三线城市，通过智能教学平台引入名校资源，解决区域教育资源不均问题。
• 截至2016年6月30日，已与38个地级市教委签约。

财务数据

• 市场数据（2016年10月27日）：
  • 总股本/流通股本：1.25亿股/1.25亿股
  • 总市值/流通市值：18.76亿元/8.72亿元
  • 收盘价：15.10元
  • 所属分层：创新层
  • 转让方式：做市
  • 挂牌日期：2015年1月26日
• 基础数据（2015年6月30日）：
  • 每股净资产：1.80元
  • 每股资本公积：0.11元
  • 每股未分配利润：0.64元

盈利预测

• 2016-2017年盈利预测：
  • 营业收入：16241.61万元/21114.09万元
  • 营业成本：1624.16万元/2111.41万元
  • 营业利润：6938.09万元/8867.92万元
  • 净利润：7420.91万元/9514.54万元
  • 归属于母公司净利润：7420.91万元/9514.54万元
  • EPS：0.59元/0.76元

估值与投资建议

• 可比公司估值（2016年10月14日）：
  • 平均市盈率（15A/16E/17E）：36.21/52.51/42.33（拓维信息）
  • 平均市盈率（15A/16E/17E）：101.11/61.92/45.41（立思辰）
  • 平均市盈率（15A/16E/17E）：932.52/111.11/62.24（天喻信息）
  • 平均市盈率（15A/16E/17E）：71.49/68.40/42.96（全通教育）
  • 平均市盈率（15A/16E/17E）：285.33/73.49/48.24（A股可比公司）
• 分豆教育估值：
  • 收盘价：15.01元
  • 总市值：18.76亿元
  • 流通市值：8.72亿元
  • 市盈率（15A/16E/17E）：30.2/25.44/19.75
• 投资建议：给予“增持”评级，公司具备较强的业绩成长性、内容与数据分析核心竞争力，以及并购、转板等预期。

风险提示

• 政策风险：教育政策改革不达预期可能影响行业前景。
• 版权风险：版权保护政策力度不足可能导致内容侵权风险。
• 技术与人才风险：核心技术外泄或人才流失可能削弱公司竞争力。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

分豆教育凭借优质内容与数据分析双轮驱动，在K12在线教育领域取得显著成效，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司财务状况稳健，盈利预测乐观，且享有政策红利和行业增长机遇。尽管存在一定的政策、版权和技术风险，但其核心竞争力和未来预期仍使其值得投资者关注，给予“增持”评级。