燃料电池行业三季度总结：燃料电池开始贡献业绩，三季度政策真空产销停滞-20191110-国金证券-31页‘_1mb

燃料电池行业总结

核心内容

燃料电池行业作为新兴产业，正在逐步实现产业化发展，产业链各环节国产化程度不断提升。政策支持、技术进步和市场推广共同推动行业向规模化发展迈进。尽管2019年第三季度因补贴政策真空期导致产销停滞，但整体行业仍保持快速增长态势，且部分企业已实现燃料电池业务的业绩贡献。

主要观点

1. 政策支持：

   • 国家层面持续推动燃料电池产业，从2016年起发布多项政策支持，包括产业规划、补贴政策和税收优惠等。
   • 地方政府积极推动燃料电池发展，如广东、上海等地提供与国家补贴比例相当的地方补贴，鼓励氢能汽车的推广。

2. 市场表现：

   • 2019年上半年燃料电池汽车产销分别同比增长7.2倍和7.8倍，显示行业快速发展。
   • 2019年前三季度燃料电池汽车累计投运数量超过1452辆，其中公交、物流车为主要应用领域。

3. 产业链国产化：

   • 燃料电池系统国产化率已达70%，部分企业如重塑科技、雄韬股份等已具备国际竞争力。
   • 电堆国产化率显著提升，国鸿氢能、新源动力等企业通过技术引进和自主研发，实现功率密度和寿命的突破。
   • 膜电极国产化也取得进展，苏州擎动、武汉理工氢电等企业已实现量产并应用于实际运营。

4. 企业布局与业绩：

   • 多家上市公司涉足燃料电池业务，包括美锦能源、雄韬股份、潍柴动力、厚普股份等。
   • 部分企业已实现燃料电池业务的盈利，如美锦能源、潍柴动力和雄韬股份，其业绩主要来源于整车、系统和加氢站EPC环节。

关键信息

• 补贴政策：

  • 2019年3月26日至6月25日为过渡期，补贴退坡20%。
  • 正式期补贴政策尚未公布，但预计会有更完善的政策支持。

• 行业数据：

  • 2019年1-9月燃料电池系统装机量达到52.13MW，同比增长635%。
  • 2019年燃料电池汽车累计运营数量超过1452辆，其中物流车占比最高。

• 企业表现：

  • 重塑科技为三菱提供燃料电池系统，显示其国际竞争力。
  • 国鸿氢能通过引进Ballard技术，电堆市占率已达70%。
  • 新源动力第三代电堆功率密度达3.3kW/L，冷启动性能达-30°C。

• 技术进展：

  • 国内企业在电堆、膜电极、系统等环节取得技术突破，逐步实现国产替代。
  • 氢气来源优化，如氯碱副产氢在负荷中心附近具有优势。
  • 氢气储存运输方案多样化，气氢拖车已解决当前需求，其他方向潜力大。

投资建议

• 产业链布局完善：建议关注美锦能源、雪人股份、大洋电机、雄韬股份等。
• 估值合理且持续布局：建议关注嘉化能源等。

风险提示

• 行业发展不及预期
• 加氢站建设不达预期
• 成本下降不达预期

附录

• 相关报告：

  1. 《基础设施先行，加氢站和氢气产业链率先受益》
  2. 《重载领域FCV成本优势明显燃料电池物流车经济性分析》
  3. 《产业核心环节、国产化初见成效——燃料电池电堆行业分析》
  4. 《成本下降路径：国产化、规模经济和技术进步-PEMFC》
  5. 《燃料电池车用氢安全性分析-氢气安全吗？》
  6. 《燃料电池的氢气来源分析-负荷中心附近的氯碱副产氢是最优选择》
  7. 《氢气储存运输问题分析-气氢拖车能够解决目前需求、其他方向潜力大》
  8. 《燃料电池系列研究之加氢站-中期看用户绑定，长期看低成本氢获取能力》
  9. 《看好优势区域的一体化副产氢气供应商——氢气基础设施产业分析》
  10. 《各国积极布局，中日韩领跑——全球主要燃料电池市场分析》

• 图表目录：

  • 图表1：2019年燃料电池汽车过渡期退坡20%，正式期预期有更完善支持政策
  • 图表2：部分地区燃料电池整车规划情况
  • 图表3：部分地区加氢站规划情况
  • 图表4：各地燃料电池汽车补贴政策
  • 图表5：工信部目录客车车型制造商分布
  • 图表6：工信部目录运输车车型制造商分布
  • 图表7：国内2019年各季度燃料电池汽车产销量
  • 图表8：国内燃料电池汽车运营规模
  • 图表9：投运FCV车型分布
  • 图表10：国内FCV投运情况梳理
  • 图表11：国内外燃料电池系统产品参数
  • 图表12：2017-2019.9燃料电池系统装机量
  • 图表13：2019.1-7各企业系统装机量
  • 图表14：国内外燃料电池电堆产品参数
  • 图表15：国内膜电极产能布局
  • 图表16：氢气产业链相关企业
  • 图表17：燃料电池产业链相关企业
  • 图表18：主要企业2019前三季度营业收入
  • 图表19：主要企业2019前三季度归母净利
  • 图表20：主要燃料电池上市公司市盈率（TTM）
  • 图表21：燃料电池相关上市公司营收、归母净利润、估值（2019.10.31）

总结

燃料电池行业在政策支持、技术进步和市场需求的推动下，正逐步走向成熟。产业链国产化程度持续提升，系统、电堆和膜电极等关键环节已实现自主可控，部分企业具备国际竞争力。尽管三季度因补贴政策真空期导致产销停滞，但整体行业仍保持增长态势，运营规模持续扩大。未来随着政策的完善和技术的成熟，燃料电池行业有望实现更大发展。