20221124-国金证券-燃料电池专题分析报告_国鸿氢能招股说明书梳理_20页_1mb

国鸿氢能招股说明书总结

核心内容

国鸿氢能是一家专注于氢燃料电池电堆及系统研发、生产与销售的国内领先企业，其核心产品在市场中占据主导地位，具备较强的竞争力和市场拓展能力。公司拟通过港交所主板上市募集资金，用于扩建电堆和系统生产基地，以支撑未来业务放量。

主要观点

1. 毛利率表现稳定，盈利前景良好

• 公司2019-2021年综合毛利率稳定在33%左右，与产品售价下降趋势一致，显示良好的成本控制能力。
• 2022年H1公司实现营收1.9亿元，毛利率保持稳定，研发投入逐年上升，推动技术更新和产品迭代。
• 预计公司明年有望实现盈利，未来业绩增长潜力较大。

2. 全国范围布局，核心产品市占率领先

• 公司燃料电池核心产品矩阵全面，覆盖电堆、系统、双极板等，广泛应用于交通、分布式发电等领域。
• 2017-2021年电堆出货量连续五年排名第一，截至2022H1，电堆出货量已超过450兆瓦，装载公司产品的商用车保有量占比超50%。
• 系统产品2022H1装机量达29.77兆瓦，位列国内第一。

3. 电堆与系统双位布局，技术优势显著

• 公司电堆技术源自Ballard，已实现完全自主研发与国产化，性能参数行业领先，产品性价比高，成本最低。
• 系统产品性能突出，具备高集成度、大功率、低氢耗比等优势，应用范围涵盖交通、轨道交通、固定电源等多领域。
• 公司具备“双极板—电堆—系统”一体化生产能力，有助于提升产品一致性、稳定性和竞争力。

4. 拟募集资金用于产能扩建

• 公司计划通过募集资金扩建电堆和系统生产基地，提升产能利用率，支撑未来业务增长。
• 扩建项目包括在重庆、浙江嘉兴、内蒙古鄂尔多斯、河南濮阳、上海临港新区等地建设新产线，新增产能覆盖电堆与系统。

关键信息

营收与盈利

• 2019-2022H1营业收入分别为3.66亿元、2.27亿元、4.57亿元、1.9亿元。
• 2019-2022H1调整前净利润分别为0.21亿元、-2.21亿元、-7.03亿元、-1.51亿元。
• 调整后净利润分别为0.23亿元、-1.94亿元、-1.44亿元、-0.98亿元，整体亏损幅度逐年缩小。

成本控制

• 公司电堆成本为全行业最低，毛利率稳定在行业第一梯队。
• 电堆和系统具备国产化、规模化和一体化优势，有助于降本增效。

应收账款与客户结构

• 应收账龄结构良好，2022H1一年以内占比达67.8%，坏账风险较低。
• 单一客户依赖度显著下降，2021年最大客户贡献收入占比为53.6%，2022H1下降至37.4%。

市场布局

• 公司产品在全国20个省级行政区稳定运行，布局多地生产基地。
• 2022H1系统产品销售地区分布广泛，2020年起系统销售占比上升。

技术与研发

• 研发投入占比逐年上升，2019-2022H1分别为9.5%、15.8%、15.8%、25.9%。
• 公司在电堆和系统领域持续创新，2022年推出鸿芯GIII电堆，功率密度达4.5kW/L，未来计划推出功率密度达5.4kW/L的下一代产品。

新业务拓展

• 拓展碱式与PEM电解槽业务，关注分布式发电与储能应用。
• 参与“风光氢储能一体化”项目，推动绿氢产业链发展。

风险提示

• 政策落地不及预期可能影响产业发展节奏。
• 氢气供应体系建设滞后可能导致燃料电池汽车运营受限。
• 技术尚未完全成熟，存在运营经验不足、标准不完善等风险。

投资建议

公司作为燃料电池行业头部企业，产品性能优越、市场布局广泛，受益于氢能行业高增长趋势，未来业绩有望持续高增长，建议积极关注。

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提及的公司信息、产品参数及市场数据均来自公司招股说明书及相关公开资料。