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晨会总结（2025年03月30日）

核心内容

本次晨会涵盖了多个行业领域的最新动态与分析，重点包括固定收益、北交所、新消费、交运、医药、公用环保、机械/建材建筑等板块。整体上，市场呈现出震荡盘整趋势，部分行业和公司表现出较强的盈利能力和增长潜力，同时也存在一定的风险提示。

主要观点与关键信息

一、固定收益板块

• 上交所3号指引修订：

  • 新增对贸易类业务的核查要求，杜绝“融资性贸易”。
  • 提出城投类指标信息披露要求，强化主体性质认定。
  • 更加关注主体的偿债能力，对资产流动性差、付息负担重的主体限制债券融资。
  • 压实中介机构核查责任，提升核查质量。

• 信贷与社融预测：

  • 预计2025年3月新增贷款3.15万亿元，社融5.1万亿元。
  • M2增速保持稳定，M1（新口径）增速回升。
  • 1H25社融增速有望回升，但可能后期回落。
  • 债市可能震荡，10Y国债收益率1.9%以上建议配置，1.8%以下建议减仓。

二、北交所市场观察

• 年报披露情况：

  • 截至3月28日，26家公司披露年报，23家发布分红预案，占比近90%。
  • 16家收入正增长，14家归母净利润正增长，其中5家增速达20%及以上。
  • 开发科技成为北交所“募资王”，首发募资11.69亿元。

• 市场趋势：

  • 北交所市场整体表现一般，但部分个股创历史新高。
  • 建议关注：①持续稳定分红且25Q1业绩可能超预期的公司；②热点主题如半导体、机器人、消费电子等产业链。

三、新消费板块

• 毛戈平（01318.HK）：

  • 24年营收38.8亿元，净利润8.8亿元，同比增长34.6%和32.8%。
  • 渠道持续拓展，与高端百货商场合作。
  • 产品矩阵不断丰富，IP联名提升品牌调性。
  • 毛利率小幅下滑，销售费用率提升，但整体盈利稳健。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为13.0/16.7/20.4亿元，维持“买入”评级。

• 巨子生物（02367.HK）：

  • 24年营收55.4亿元，净利润20.6亿元，同比增长57.2%和42.1%。
  • 可复美品牌表现突出，胶原棒为高增长产品。
  • 线上线下渠道表现强劲，2025年PE为10倍，维持“买入”评级。

四、交运板块

• 招商轮船（601872.SH）：
  • 24年营收257.99亿元，净利润51.07亿元，同比微降和增长。
  • 散货船和集装箱船业绩向好，油轮和滚装船表现偏弱。
  • 集运市场受红海局势、欧美提前补库、新兴市场增长等因素影响。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元，维持“买入”评级。

五、医药板块

• 翰森制药（03692.HK）：
  • 24年收入122.61亿元，净利润43.72亿元，同比增长21.3%和33.4%。
  • 创新药收入快速增长，创新占比提升至77.3%。
  • 出海授权持续增厚业绩，未来增长潜力大。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为44.21/47.28/54.20亿元，维持“买入”评级。

六、公用环保板块

• 东方电缆（603606.SH）：

  • 24年营收90.9亿元，净利润10.1亿元，同比小幅增长。
  • 海缆交付节奏影响业绩，但高端海缆持续中标。
  • 在手订单达179.75亿元，海缆和海洋工程占比高。
  • 随着海风项目推进和远海开发，海缆价值有望提升，维持“买入”评级。

• 大唐发电（601991.SH）：

  • 24年净利润45.06亿元，同比增长229.7%，受益于煤价下跌。
  • 2025年煤价可能继续下行，公司或享受超额收益。
  • 海外业务和参股核电贡献稳定现金流，上调评级至“买入”。

• 华能国际（600011.SH）：

  • 24年净利润101.35亿元，同比增长20.01%，四季度亏损改善。
  • 风电、光伏利润增长显著，回款能力提升。
  • 由于电价市场化程度高，公司表现出较强的顺周期属性，建议关注外需。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为110/117/126亿元，维持“增持”评级。

七、北交所个股点评

• 奥迪威（832491.BJ）：

  • 24年营收6.17亿元，净利润8766万元，同比增长32.13%和13.87%。
  • 传感器和执行器业务增长显著，技术储备丰富。
  • 与智能汽车、机器人、消费电子等领域深度绑定，未来增长潜力大。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.32/1.56亿元，维持“增持”评级。

• 朗鸿科技（836395.BJ）：

  • 24年营收1.59亿元，净利润5795万元，同比增长37%和28%。
  • 防盗展示产品龙头，产品销往全球。
  • 拓展智慧物联产业，布局AI技术，提升产品智能化。
  • 首次覆盖，给予“增持”评级。

• 天铭科技（836270.BJ）：

  • 24年营收2.53亿元，净利润6286.59万元，同比增长12.10%和8.55%。
  • 超市改装件隐形冠军，产品应用于越野车、皮卡等。
  • 募投项目即将完成，新品有望释放产能。
  • 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示汇总

1. 固定收益：

   • 指引修订相关风险
   • 经济环境变化风险
   • 市场情绪波动风险

2. 北交所市场：

   • 宏观经济环境变动风险
   • 市场竞争风险
   • 资料统计误差风险

3. 新消费板块：

   • 化妆品行业竞争加剧风险
   • 渠道竞争加剧风险
   • 新品孵化风险

4. 交运板块：

   • 散运市场恢复不及预期
   • 原油增产不及预期
   • 全球经济复苏不及预期
   • 地缘政治冲突
   • 环保及节能减排不及预期

5. 医药板块：

   • 临床研发失败风险
   • 竞争格局恶化风险
   • 销售不及预期风险

6. 公用环保板块：

   • 海上风电项目进展不及预期
   • 上游成本增加
   • 行业竞争加剧
   • 煤价上涨超预期
   • 电价出现不利变化
   • 计提大额减值损失

7. 北交所个股：

   • 质量控制风险
   • 技术更新风险
   • 海外市场关税变动风险
   • 下游需求不及预期风险
   • 客户集中度较高风险
   • 知识产权保护风险

其他信息

• 机构销售联系方式：
  • 华东机构销售信息已列出，包括李瑞雪、韦灵慧等多名分析师的联系方式和邮箱。

总体趋势

整体市场处于震荡盘整阶段，部分行业和公司表现出较强的增长潜力。投资者应关注政策导向、行业趋势、公司基本面及市场情绪波动，把握结构性机会，同时注意相关风险。