豆类油粕中国期货市场四季度投资报告：季节性压力之下先抑后扬，油粕牛市波动仍可期-20200926-新纪元期货-11页_1mb

季节性压力之下先抑后扬，油粕牛市波动仍可期

核心内容概述

本文分析了四季度全球油粕市场的走势，认为在经济温和复苏、美联储宽松政策延续、拉尼娜天气模式影响以及国内油脂库存偏低等多重因素下，油粕市场将呈现“先抑后扬”的趋势，整体仍处于牛市波动阶段。重点讨论了美豆库存消费比下降、巴西种植面积扩张但产量存在不确定性、东南亚棕榈油供需格局改善、国内油脂库存偏低及对进口依赖度增加等因素对价格的影响，并提出了相应的交易策略。

主要观点与关键信息

一、全球宏观经济与市场环境

• 经济与通胀预期：四季度经济温和复苏，通胀压力可控，美联储宽松政策难以退出，名义利率维持低位。
• 大宗商品趋势：大宗商品指数呈现牛市波动，油粕市场或将受益。
• 市场波动因素：英国脱欧、美国大选及疫情反复可能引发阶段性金融动荡，但不会改变整体趋势。

二、美豆供需与库存变化

• USDA 9月报告：美豆单产预估51.9蒲/英亩（与2016/17年度历史峰值一致），产量预估43.13亿蒲，库存预估4.60亿蒲，库存消费比连续第三年下降。
• 库存下降意义：库存降幅超预期，为多头提供支撑，叠加出口销售旺盛，有利于豆系价格。
• 投机持仓：美豆投机基金净多部位达21万手，持仓规模接近历史高位，显示市场多空博弈激烈。

三、巴西与南美大豆产量前景

• 巴西种植面积扩张：预计2020/21年度巴西大豆产量为1.33亿吨，但拉尼娜天气可能影响产量。
• 拉尼娜影响：拉尼娜天气模式可能对阿根廷、巴西等主产国造成显著产量损失，尤其是阿根廷，历史产量损失多与拉尼娜有关。
• 气象模型预测：多数气象模型预测10月将形成中等强度的拉尼娜，可能持续至2021年初，增加市场不确定性。

四、东南亚油脂供需格局

• 马来西亚棕榈油：2020年8月产量同比上升2%，但库存降至170万吨，处于历史偏低水平。
• 全球供需缺口：2020年度全球棕榈油供需缺口预计为0.41百万吨，较去年减少0.95百万吨，供需格局改善有利于价格上涨。

五、中国油脂供需结构变化

• 大豆进口增长：1-9月大豆进口7190万吨，同比增长11%，全年有望重返9500万吨，创历史新高。
• 国内油脂库存偏低：豆油库存回升至五年均值，棕榈油和菜油库存处于历史低位，显示国内供需紧张。
• 油菜籽进口下降：受中加贸易关系影响，1-7月油菜籽进口量同比减少13.46%，进一步加剧供需失衡。

六、美国大豆出口销售形势

• 出口销售强劲：9月上旬美豆出口销售3234.3万吨，对华出口销售1736.2万吨，同比大幅增长。
• 出口需求支撑：中美第一阶段协议执行及国内旺盛需求，可能推动美豆平衡表总需求上修。
• 南美产量影响：巴西货币贬值导致出口透支，2021年南美大豆上市前，全球对美豆依赖度较高，可能提升其议价能力。

四季度主要交易策略推荐

• 油脂市场：豆油、棕榈油、菜油在年内高价震荡休整，预计波动幅度为10%-15%，建议在6300-6800、5500-5800、8500-8800区间布局多单。
• 粕类市场：豆粕核心波动区间为2800-3000，菜粕为2250-2450，四季度波动空间更大，建议在区间下端及持稳上轨布局多单。
• 对冲策略：拉尼娜天气影响下，豆棕价差扩大，建议重点博弈Y-P价差扩大套利，预计价差波动范围为800-1600。

总结

四季度油粕市场在经济温和复苏、通胀可控、美联储宽松政策延续的背景下，仍将维持牛市波动趋势。美豆库存消费比持续下降、出口销售强劲及国内油脂库存偏低，为价格提供支撑。拉尼娜天气模式可能对南美大豆主产国造成产量冲击，增加市场波动。建议投资者在10月后关注油脂及粕类价格调整后的多头机会，同时利用Y-P价差扩大进行对冲交易。