20211226-国盛证券-策略周报_新老核心资产再平衡_16页_2mb

投资策略总结：新老核心资产再平衡

核心内容概述

本周A股市场在内外资金与情绪面冲击下，呈现低开低走、震荡回调态势。市场情绪指标从高位回落，显示风险偏好减弱。与此同时，稳增长板块逆势上涨，新老核心资产出现估值再平衡现象。新能源板块估值回落，而传统核心资产估值回升，表明市场正在从“机构抱团”向“稳增长”转移。

主要观点

• 稳增长成为跨年阶段的核心贝塔：稳增长政策全面发力后，信用环境有望企稳，价值股将引领行情。M1-PPI剪刀差向上修复，进一步支持稳增长主线。
• 淡化春季躁动预期：2022年初风险偏好提升逻辑弱化，市场更应关注基本面修复机会。
• 新老核心资产估值再平衡：机构抱团股在年初创下高估值后，已进入持续杀估值周期，目前估值已回落至合理水平，具备中期配置价值。
• 稳增长周期下行业表现分化：短期大金融板块胜率较高，中期消费股表现更优。
• 跨年配置重点：推荐食品饮料、优质银行与开发商、电力运营、新老基建（建筑/建材、风光、通信）、上游成本反转的汽车零部件、小家电及军工。

关键信息

1. 市场情绪与政策环境

• 市场情绪趋弱：北上资金流入强度与融资情绪指标从高位回落，可能持续一段时间。
• LPR调降：1年期LPR迎来继2020年4月后的首次调降，体现稳增长政策进一步推进。
• 政策全面发力：高层会议明确稳增长基调，当前处于政策发力初始阶段，信用条件有望企稳。

2. 新老核心资产对比

• 新能源板块：从高位下挫，估值明显回落。
• 传统核心资产：估值逆势攀升，目前已回落至5年中枢，具备中期配置价值。
• 估值与盈利匹配：传统核心资产估值与盈利预期已基本匹配，风险收益比改善。

3. 稳增长周期复盘

• 历史周期路径：稳增长政策全面发力领先信用底部拐点1-2个月，信用扩张通常持续半年以上。
• 行业表现：稳增长政策发力后，大金融短期表现较好，消费股中期更具持续性。

4. 行业配置与重点推荐

• 重点推荐行业：
  • 食品饮料：需求稳中有升，提价助力盈利改善。
  • 银行&国企开发商：托底政策驱动估值修复，信贷投放预期升温。
  • 风光&储能：光伏装机需求上行，储能需求快速增长。
  • 绿电运维：双碳目标推动清洁能源发展，市场化机制助力。
  • 汽车&家电：原材料价格回落，汽车芯片供给改善，小家电盈利弹性强。
  • 半导体&军工：半导体业绩高增，军工装备列装加速。

5. 市场表现

• A股走势：多数指数下跌，上证50和上证指数表现相对较好。
• 全球市场：美股、港股微涨，商品价格普遍上涨，美元指数下跌，人民币升值。
• 风险溢价：修正风险溢价回升，标普500风险溢价与VIX指数回落。

风险提示

1. 疫情发展失控；
2. 经济大幅衰退；
3. 政策超预期变化。

附录：市场情绪与交易数据

• 交易情绪：市场高位趋弱，个股成交集中度下降，涨跌分化加剧。
• 市场复盘：稳增长方向逆势上涨，农林牧渔、食品饮料和建筑材料涨幅居前。

总结

本报告指出，2022年跨年阶段应淡化春季躁动预期，回归基本面定价逻辑，稳增长成为核心贝塔主线。新老核心资产估值出现再平衡，传统核心资产估值合理，具备中期配置价值。重点推荐食品饮料、银行、国企开发商、风光储、绿电运维、汽车零部件、小家电、军工等板块。市场情绪趋弱，但稳增长政策推动下，价值股有望继续引领行情。需警惕疫情失控、经济衰退及政策变化等风险。