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行业研究总结：降准降息之后，货币政策聚焦“稳增长”

核心内容

在2021年12月20日至26日期间，人民银行通过一系列货币政策工具，包括降准、MLF减量续作、LPR下调等，加大了对经济的“稳增长”支持。这一系列操作反映了当前经济环境下，央行对有效信贷需求不足的担忧以及对稳定信贷增长的重视。

主要观点

• 货币政策操作：12月6日全面降准释放1.2万亿流动性；12月15日MLF减量续作并增加跨年资金投放；12月20日1Y-LPR下调5BP至3.8%；同时上调外汇存款准备金率以缓解人民币升值压力。这些操作体现了央行在流动性管理上的多维度考量。
• 信贷需求疲软：票据贴现和转贴现利率持续走低，长期限票据利率趋近于零，显示有效信贷需求不足，银行被迫通过票据业务填充信贷规模。
• “宽信用”推动：未来一个季度，银行板块的核心驱动因素在于“宽信用”政策的实施力度和房地产风险是否进一步发酵。
• 政策导向：货币政策需在总量稳定与结构发力之间找到平衡，重点支持普惠小微、绿色贷款、住房合理需求及基建投资等方向。

关键信息

1. 行业走势与板块估值

• A股银行指数：本周下跌0.8%，小幅跑输沪深300指数0.08pct。部分银行如紫金银行（+5.3%）、成都银行（+3.3%）表现较好。
• H股银行指数：本周上涨0.6%，跑赢恒生中国企业指数0.80pct。青岛银行（+14.9%）、民生银行（+2.7%）等个股涨幅居前。
• 板块估值：A股银行整体PB为0.63倍，H股为0.46倍，均处于近年低位。其中，城商行PB最高（0.79倍），国有行最低（0.56倍）。

2. 资金动向

• A股：本周成交量84.87亿股，成交金额649.16亿元，分别占A股总量的1.88%和1.19%。
• 北向资金：本周累计净流出12.21亿元，持有银行股市值减少23.69亿元。
• 南向资金：本周累计净流入133.21亿港元，持有银行股市值增加44.73亿港元。

3. 行业动态及上市银行要闻

• 货币政策委员会会议：强调加大跨周期调节力度，支持经济高质量发展。
• 金融市场运行情况：11月债券市场发行规模达63426.1亿元，银行间货币市场成交量同比增加44.1%。
• 国务院常务会议：指出要扩大开放，支持企业抓住RCEP实施的契机，提升国际竞争力。
• 建设银行：股东大会通过永续债和二级资本债发行议案。
• 紫金银行：触发稳定股价措施，董事会将审议具体方案。
• 长沙银行：股东兴业投资减持过半，持股比例降至5.02%。

4. LPR调整分析

• 1Y-LPR下调5BP：尽管负债成本改善尚不足以驱动LPR下调，但可能考虑了非市场化因素，导致LPR调整。
• 5Y-LPR调整必要性：当前5Y-LPR与1Y-LPR利差扩大，且对首套刚需贷款负担较重，有必要下调以稳定房地产销售。
• OMO利率调整空间：为降低银行综合负债成本，OMO利率存在下调空间。

5. 市场影响

• 银行股：LPR下调对股价影响有限，但后续稳增长政策可能利好银行股表现。
• 债券市场：LPR下调未形成明显利多效应，利率震荡。

6. 风险提示

• 经济下行压力：可能拖累银行基本面，区域性风险因素可能进一步累积。
• 房地产风险：弱资质房地产企业信用风险释放仍需关注，但整体可控。

投资逻辑

• 银行板块：当前估值处于低位，但“宽信用”政策的实施力度和房地产风险的控制是未来投资的关键。
• 评级：行业评级为“买入”，认为未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

结论

在当前经济环境下，货币政策正通过多种工具加强“稳增长”力度，银行板块在政策支持下有望逐步恢复。尽管短期表现偏弱，但中长期来看，政策的持续支持和信贷需求的稳定增长可能带来积极影响。投资者需关注“宽信用”政策的推进情况及房地产风险的控制。