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商品难破震荡之局 —— 招商期货大宗商品配置周报

核心观点

本周（2022年9月5日-9月11日），商品板块出现明显分化，工业品走强于农产品，其中有色板块涨幅最高。商品整体震荡格局由低库存基本面与弱宏观预期的对抗所决定，短期波动来源于基本面与宏观的边际变化。

投资建议

• 有色板块：库存低位且利润较薄，存在供给扰动但需求仍弱，难形成持续上下行动力。云南限电减产对铝价有支撑，短期震荡偏强。
• 黑色板块：地产决定板块整体估值，铁水供应影响上下游利润流动。矿端有供应扰动，钢厂补库需求确定，短期或偏强。
• 化工板块：终端消费需求及原油对板块整体估值影响显著。烯烃和芳烃短期需求走强支撑价格，但中期扩产压力大，仍可逢高做空利润。
• 农产品板块：缺乏强驱动，猪周期明确，猪价高位震荡。

宏观概览

国内

• 社融总量：8月社融规模超预期回升，但居民中长期贷款减少，显示购房需求依然萎靡。
• 出口增速：8月出口同比增长7.1%，但受全球经济衰退影响，出口需求或有所降温。
• PPI-CPI剪刀差：首次出现反转，显示国内通胀压力缓解。
• 制造业PMI：8月制造业PMI为49.4，处于荣枯线以下，经济仍在下行。
• 服务业恢复：服务业商务活动指数降至51.9%，恢复放缓。
• 工业企业利润：1-7月工业企业利润同比下降1.1%，但装备制造业利润持续恢复。

海外

• 美国失业率：上升但9月加息75bp概率升至90%以上。
• 欧洲经济：持续衰退，服务业PMI首次进入萎缩状态。
• 英国经济：综合PMI降至50以下，商业活动收缩。
• 美国经济：制造业PMI创2020年7月以来新低，显示经济活动低迷。

中观数据

• 疫情控制：深圳、成都等大城市疫情基本控制，但全国疫情分布仍广泛。
• 经济活动：国内航班数量、一线城市地铁客运量等指标继续走弱，货运量表现平平。
• 地产销售：土地成交面积及30城商品房成交面积走弱，但螺纹、玻璃、PVC等需求有所改善。
• 基建改善：沥青开工率、PVC管开工率等指标小幅走强，显示基建活动环比改善。
• 汽车销售：汽车产量同比小幅回升，但汽车制造利润仍为负。
• 进出口：8月出口增速不及预期，CCFI集装箱运价继续下行。

商品板块

基本金属

• 铜：近端趋紧，远端维持，震荡。
• 铝：云南限电减产，短期震荡偏强。
• 锌：供需双弱，近端趋紧，远端松动，震荡。
• 铅：供减需增，震荡。
• 镍：近端趋紧，远端松动，震荡。
• 锡：近端趋紧，远端松动，震荡。

贵金属

• 黄金：库存去化，但美联储鹰派态度已定价，震荡。
• 白银：库存去化明显，但市场已完全定价，震荡偏弱。

黑色板块

• 原料：铁矿短期基本面改善，压制双焦空间，偏强震荡；焦煤、焦炭、动力煤偏弱震荡。
• 成材：螺纹产量快速恢复，但需求持续性存疑，观望；热卷需求向下，供应有增量，偏弱震荡。

化工板块

• 油品：宏观及疫情利空，油价中枢下移，震荡偏弱。
• 烯烃链：库存去化，但受MTO利润压制，短期震荡偏强，中期偏空。
• 芳烃链：短期供需边际改善，中期扩产压力大，震荡偏强。
• 建材类：纯碱供增需减，震荡；玻璃、PVC短期基本面边际改善，震荡偏强；PVC反弹做空（进口窗口附近）。

风险提示

1. 海外能源危机：可能成为上行风险，尤其在欧洲冬季，对能化及有色板块供应造成困扰。
2. 全球公共卫生事件：可能引发新一轮需求担忧，对商品造成下行压力。
3. 强预期证伪：需关注“金九银十”地产改善、二十大政策利好及欧洲能源问题恶化。

大类资产表现

品种涨跌幅情况（%）

总结

商品板块整体震荡，工业品表现优于农产品。有色板块因云南减产和低库存支撑，短期偏强；黑色板块因钢厂补库需求和供应扰动，短期偏强；化工板块因终端需求和成本端影响，短期震荡偏强，中期偏空。宏观环境整体偏弱，海外加息和国内疫情对商品形成压制。中观数据显示基建活动有所改善，但地产和消费数据未明显好转。风险提示包括海外能源危机、公共卫生事件及强预期证伪风险。