20201016-中国银河-宏观经济2020年9月动态报告_继续上行_但整体上行的速度_31页_3mb

宏观动态报告总结

核心内容

2020年9月，全球经济在疫情和大选的双重影响下继续修复，但速度有所放缓。我国经济在第三季度保持持续修复态势，经济增长动力较为平均，但上行速度有所减缓。整体来看，经济处于恢复过程中，但面临有效需求不足、全球疫情不确定性及中美关系紧张等风险。

主要观点

• 全球经济复苏分化：美国经济已基本恢复，房地产市场表现强劲；欧元区仍需时间恢复，服务业PMI低于预期；日本经济受人口老龄化及出口导向影响，复苏缓慢。
• 国内经济上行动力延续：3季度经济持续修复，消费、出口和制造业表现较好，但基建投资增速放缓。
• 货币政策保持中性：我国货币政策逐步回归“相机抉择”，信用扩张稍有回升，但总体保持中性，以支持经济稳定增长。

关键信息

一、经济处于恢复过程，国内外经济指标逐步改善

• 经济修复：3季度经济处于持续修复状态，居民、政府和海外消费均有上行。
• 生产端：8月份进入连续3个月的生产旺季，订单是主要驱动力，但工业增加值增速仍低于往年。
• 需求端：消费回升速度放缓，年内难以期待快速修复；出口保持强势，但未来仍需谨慎观察。

二、国际经济观察

（一）美国：经济已经修复，房地产创出新高

• 美国经济在二季度见底后快速反弹，新增就业持续上升，失业率降至8.4%。
• 房地产市场量价齐升，新屋销售和成屋销售均创历史新高，房价上涨明显。
• 制造业PMI创逾两年新高，但服务业PMI回落至50以下，显示复苏不均衡。
• 美联储维持宽松政策，预计美国经济在三季度后会有所放缓。

（二）欧元区：仍然需要时间恢复

• 欧元区二季度GDP下降12.1%，为历史最大降幅，服务业PMI大幅下滑。
• 通胀持续为负，核心通胀环比降幅扩大，欧洲央行可能进一步宽松。
• 消费者信心指数回升，但仍低于长期平均值，经济前景存在不确定性。

（三）日本：未来仍然面临较多困难

• 日本二季度GDP环比萎缩27.8%，连续三个季度萎缩，出口持续低迷。
• 日本央行维持宽松政策，但对疫情下的货币政策仍需进一步研究。
• PMI指数显示生产继续萎缩，经济复苏仍需时间。

三、国内经济：经济继续上行

（一）PMI：新出口订单回升，PMI仍然强势

• 9月制造业PMI小幅回升至51.5，仍处于扩张区间。
• 服务业PMI上行至55.2，建筑业PMI保持平稳。
• 新出口订单回升1.7至50.8，显示海外需求有所改善。

（二）生产：制造业生产平稳，3季度生产谨慎乐观

• 8月份工业增加值同比增长5.6%，制造业保持平稳增长。
• 8月出口保持强势，劳动密集型产品和医疗用品出口上行。
• 基建投资意外下滑，资金仍是主要制约因素，房地产投资保持韧性。

（三）需求端：回升曲线变平

• 消费：增速缓慢回升，全年消费增速预计小幅负增长。
• 投资：房地产投资增速保持高位，基建投资增速低于预期。
• 外贸：出口保持强势，但未来面临订单减少的压力，全年出口增速预计为-0.18%。

四、金融：信用扩张稍有回升，央行保持中性操作

• 8月新增人民币贷款1.28万亿元，信贷结构优化。
• 社会融资规模增量为3.58万亿元，信用扩张速度加快。
• M2增速保持平稳，M1增速回升，显示实体经济活跃度上升。
• 财政存款大幅增加，影响M2增速，但未来财政支出可能带动M2继续上行。

五、国内外主要风险

• 全球疫情二次爆发：可能对经济造成再次冲击。
• 通缩风险：居民收入增长缓慢，有效需求不足，可能引发通缩。
• 中美关系紧张：可能对出口和投资造成不利影响。
• 央行过于谨慎：可能抑制经济复苏，增加通缩风险。

图表目录

• 图1：第三产业修复速度最慢
• 图2：GDP增速斜率下降
• 图3：美国GDP
• 图4：美国房地产价格走高
• 图5：欧元PMI
• 图6：欧洲消费者信心指数
• 图7：日本PMI指数
• 图8：GDP增速斜率下降
• 图9：9月小企业PMI回升
• 图10：9月生产继续上行
• 图11：产成品库存上行
• 图12：新出口订单继续回升
• 图13：工业增加值同比持平
• 图14：制造业生产回升
• 图15：中西部生产回升
• 图16：8月份各行业工业生产同比增速
• 图17：全社会消费额
• 图18：全社会消费增速
• 图19：固定资产投资增速上行
• 图20：投资额小幅上行
• 图21：第三产业增速回升更快
• 图22：基建和房地产投资继续上行
• 图23：铁路道路投资放缓
• 图24：制造业投资各行业7月单月同比
• 图25：30大中城市商品房成交面积
• 图26：房地产开工面积回升
• 图27：商品房销售面积和销售额回升
• 图28：房地产自筹资金继续走低
• 图29：进出口增速
• 图30：单月出口金额
• 图31：单月进口金额
• 图32：对主要贸易伙伴出口增速回落
• 图33：对美进出口增速
• 图34：全球制造业PMI回升
• 图35：台湾出口回升
• 图36：进出口增速
• 图37：CPI同比小幅下行
• 图38：食品和非食品对CPI价格的拉动
• 图39：2020-2021年CPI预测
• 图40：8月份PPI回升
• 图41：原油价格上行
• 图42：焦煤和动力煤价格
• 图43：PPI预期
• 图44：8月份社融平稳
• 图45：累计信贷增速上行
• 图46：企业存款上行
• 图47：企业贷款小幅上行
• 图48：M2增速平稳

分析师信息

• 许冬石：中国银河证券研究院宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。
• 周世一：中国银河证券研究院宏观经济分析师，中国人民大学经济学院经济学博士，从事国际宏观经济研究。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

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