> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本报告由方正证券研究所发布，聚焦于2026年3月30日的市场动态，主要涉及固收市场与汽车行业两个领域。报告分析了3月央行公开市场操作及资金面状况，预测二季度降准概率上升，并对汽车行业业绩披露期的市场机会进行了展望。 --- ## 主要观点 ### 固收市场分析 1. **3月“缩量”与“价松”背离** - 央行公开市场持续净回笼，但资金面整体偏松。 - 同业存单收益率显著下行，形成“价松量缩”格局。 - 核心原因包括同业存款定价自律机制压降银行负债成本、银行补负债需求低迷、财政支出支撑和信贷投放压力温和。 2. **二季度政府债供给压力高位** - 政府债供给维持高位，月均净融资大概率超万亿。 - 发行节奏趋于平滑，可避免供给脉冲冲击流动性。 - 需关注约1.3万亿元超长期特别国债的发行，对超长端利率债估值有阶段性扰动，但央行大概率对冲，整体冲击可控。 3. **下周资金面宽松可期** - 下周有47442亿7天OMO逆回购到期，流动性宽松预期增强。 - DR007资金价格中枢有望回落至政策利率附近，进一步支撑中短端债券表现。 4. **后市展望** - 短期债市仍维持“短端稳长端波动”，曲线陡峭化或延续至4月。 - 长端面临通胀、经济复苏与供给三重压力，波动加剧。 - 降准预期为中短端提供核心支撑。 - 中期债市回归经济复苏与通胀博弈，结构性机会聚焦短端与高等级信用债。 - 建议采取短久期防御策略，重点配置中短端利率债、高等级信用债与同业存单。 - 交易型资金可关注超长端利率因供给冲击上行至 $2.3\%$ 以上的波段博弈机会。 --- ## 汽车行业分析 ### 行业时事 1. **特斯拉Optimus进展** - 3月25日曝光Optimus相关细节，包括减速齿轮箱、灵巧手等设计。 - 马斯克表示，Optimus3有望今夏启动生产，2027年大规模量产。 - 团队正在设计一款高功率逆变器，外形尺寸小巧，用于机器人系统中。 2. **深圳自动驾驶试点** - 深圳市发展改革委发布《深圳市2026年优化市场化营商环境工作方案》。 - 方案提出加快智能网联汽车商业化运营，探索自动驾驶技术在公交、出租车、网约车、物流配送等场景的试点。 ### 公司层面业绩 1. **比亚迪** - 2025年营业收入8039.6亿元，同比 $+3.46\%$。 - 归母净利润326.2亿元，同比 $-18.97\%$。 2. **潍柴动力** - 2025年营业收入2318.09亿元，同比 $+7.47\%$。 - 归母净利润109.3亿元，同比 $-4.15\%$。 3. **敏实集团** - 2025年营业收入257.37亿元，同比 $+11.19\%$。 - 归母净利润26.92亿元，同比 $+16.08\%$。 4. **小马智行** - 2025年Robotaxi收入1.16亿元，同比 $+128.6\%$。 - Q4Robotaxi收入4660万元，同比 $+160\%$。 ### 投资建议 1. **比亚迪引领行业修复** - 龙头企业比亚迪率先牵引行业预期回暖。 - 终端需求有望加速修复，叠加出口强劲表现，行业周期波动趋于平滑。 - 当前申万乘用车板块PE-TTM处于近五年 $20\%$ 分位以下，估值端具备强吸引力。 2. **关注AI资本开支调整机会** - 中东地缘冲突影响下，全球风险偏好短期走弱。 - 建议关注核心资产调整后的配置机会。 3. **商用车“开门红”机会** - 随着商用车传统旺季临近，建议重点关注销量超预期带来的结构性机会。 - 核心商用内燃机零部件估值偏低，具备明确的边际利润改善与估值修复动能。 --- ## 关键信息 - **相关标的**：潍柴动力、天润工业、比亚迪、上汽集团、中原内配、银轮股份、宇通客车、零跑汽车、小鹏汽车、松原安全、三花智控、拓普集团、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技等。 - **风险提示**：乘用车销量不及预期、新能源车销量不及预期、政策刺激效果不及预期等。 --- ## 报告分析师 - **文姬**，登记编号：S1220523120002 --- ## 基准指数说明 - A股市场以沪深300指数为基准； - 香港市场以恒生指数为基准； - 美股市场以标普500指数为基准。 --- ## 联系方式 - **方正证券研究所地址**： - 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 - 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **网址**：https://www.foundersc.com - **E-mail**：[email protected] --- ## 机构销售通讯录（部分） ### 华北区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|-----------------------| | 郭金垚 | 15110197034 | guojinyao@foundersc.com | | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 桑卓雅 | 18823369521 | sangzhuoya@foundersc.com | | 韩雅茹 | 13051170336 | hanyaru@foundersc.com | | 杨婷婷 | 17388927905 | yangtingting3@foundersc.com | | 巩赞阳 | 18641840513 | gongzanyang@foundersc.com | | 虞欣洋 | 15840101530 | yuxinyang@foundersc.com | | 王佳栋 | 15129790626 | wangjiadong@foundersc.com | | 孔天祎 | 13683268785 | kongtianyi@foundersc.com | | 田丰 | 13264029278 | tianfeng1@foundersc.com | ### 华东区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|-----------------------| | 刘宛宁 | 13918869614 | liuwanning@foundersc.com | | 鲁晨雨 | 17521250799 | luchenyu@foundersc.com | | 吕行之 | 19821263518 | luxingzhi@foundersc.com | | 孙安琪 | 15021134682 | sunanqi@foundersc.com | | 任之远 | 18121006026 | renzhiyuan@foundersc.com | | 陈宇哲 | 18101083518 | chenyuzhe@foundersc.com | | 张雅斐 | 15631808508 | zhangyafei@foundersc.com | | 王梦晨 | 14755796999 | wangmengchen@foundersc.com | | 李鸣芝 | 15651860088 | limingzhi@foundersc.com | | 张依琳 | 19921260362 | zhangyilin@foundersc.com | | 冯文怡 | 18717739168 | fengwenyi1@foundersc.com | | 周雅洁 | 15021856898 | zhouyajie@foundersc.com | | 林倩羽 | 13606661615 | linqianyu@foundersc.com | | 陆益雯 | 15900600615 | luyiwen1@foundersc.com | | 王启雯 | 13585593003 | wangqiwen1@foundersc.com | ### 华南区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|-----------------------| | 彭骊 | 1805317617 | pengshan1@foundersc.com | | 王栋 | 17722576546 | wangdong9@foundersc.com | | 李振婷 | 13530606186 | lizhenting@foundersc.com | | 茹帅 | 13128987696 | rushuai1@foundersc.com | | 李宣萱 | 17860085887 | lixuanxuan@foundersc.com | | 陈婷 | 18974867156 | chenting3@foundersc.com | | 孔怡茹 | 19982052241 | kongyiru@foundersc.com | | 胡亦真 | 17267491601 | huyizhen@foundersc.com | | 邹洁蓓 | 13177587777 | wujiebei@foundersc.com | | 胡向欣 | 13509616285 | huxiangxin@foundersc.com | | 周宇 | 13167501617 | cwzhouy@foundersc.com | | 石静思 | 17338107397 | shijingsi@foundersc.com | --- ## 风险提示 - 政府债供给超预期 - 货币政策超预期 - 中美关系变化超预期 --- ## 免责声明 - 本报告仅供C3及以上等级投资者使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者需自行承担投资风险。 - 未经许可，不得复制、转发或公开传播本报告内容。