> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【方正化工】地缘事件延续：霍尔木兹危机下对油价的思考 ## 核心内容 本文分析了2026年霍尔木兹海峡危机对布伦特油价的影响，提出地缘冲突对油价的影响是“压舱石与影子价格”的博弈。供需基本面决定了油价能走多远，而市场预期决定了油价能走多高。通过历史事件复盘和量化模型推演，得出霍尔木兹危机下油价可能进一步上涨，并在特定情况下进入150美元以上的新定价区间。 ## 主要观点 1. **油价波动机制**： - 油价的短期波动主要由市场对“不确定性”的定价形成，而非实际供给短缺。 - 长期油价走势则由供需基本面决定，若供给受损严重且缓冲能力不足，油价可能突破历史高位。 2. **历史规律总结**： - 战前油价上涨是“不确定性”的溢价。 - 战争进程决定了油价方向，市场在寻找基本面答案。 - 外部干预（如军事行动、库存释放、OPEC产量调整）是改变市场预期的关键。 - 风险扩散范围决定了供给脆弱性，范围越广，冲击越持久。 3. **霍尔木兹危机的特殊性**： - 首次切断全球石油运输通道，波及海湾七国。 - 供给受损规模与风险扩散范围均达历史之最，但缓冲能力弱于以往。 4. **量化模型推演**： - **量价弹性模型**：假设霍尔木兹海峡完全封锁，供应中断量为790万桶/日，理论油价需上涨至156美元/桶才能出清。扣除缓冲变量后，实际油价约为100美元/桶。 - **中断时长模型**：基于对数函数测算，封锁4周对应101美元，12周对应127美元，25周对应144美元，52周对应161美元。 - 两个模型的核心切换点在于“库容临界点”，即27-28天。超过这一临界点后，量价模型主导，油价可能突破150美元。 5. **未来展望**： - 随着海峡封闭时间延长，油价中枢将逐步上升。 - 若海湾国家被迫刚性减产，油价有望进入150美元以上的新定价区间。 ## 关键信息 - **布伦特油价突破100美元/桶**：2026年3月9日，布伦特油价突破100美元/桶，市场关注其是否为脉冲式冲击还是结构性重构的开始。 - **供需基本面与预期**：供需基本面是“压舱石”，决定油价能走多远；预期是“影子价格”，决定油价能走多高。 - **缓冲机制**： - 美国和IEA释放战略石油储备，预计可缓冲约27-28天。 - 备用管道分流、商业库存释放、海上浮仓释放等缓冲变量对油价有抑制作用。 - **量化模型**： - **量价弹性模型**：计算出理论油价需上涨至156美元/桶，扣除缓冲变量后，油价约为100美元/桶。 - **中断时长模型**：基于对数函数，推演不同封锁时长下的油价走势。 ## 风险提示 1. **历史类比局限性**：每次冲突都有其独特背景，不能简单外推至当前情景。 2. **路径依赖风险**：历史结论可能不适用于当前的复杂地缘局势。 3. **模型假设风险**：模型基于特定假设，可能与实际市场反应存在偏差。 4. **政策与地缘路径多变性**：美伊冲突可能演化为多种路径，影响油价走势。 5. **市场非理性行为**：投机资本、恐慌性囤积等行为可能放大油价波动。 6. **时代背景差异**：当前处于能源转型加速期，需求响应机制与历史存在显著差异。 ## 主要结论 - 霍尔木兹危机是历史上首次将“压舱石”推向极致，同时“影子价格”尚未消散的危机。 - 油价在100美元/桶中枢附近震荡，未来可能进一步上涨至150美元以上。 - 模型推演显示，若封锁时间超过27-28天，油价将进入新的定价区间。 ## 附录：历史事件对比 | 事件 | 供应受损量（万桶/日） | 供应缓冲能力 | 风险扩散范围 | 压舱石状态 | 影子价格主导阶段 | |------|----------------------|--------------|----------------|------------|------------------| | 赎罪日战争 (1973) | 450-500 | 无 | 多国禁运 | 供不应求 | 战前+战中 | | 两伊战争 (1979-1980) | 400-500 | 弱 | 两伊+海峡 | 供不应求-过剩 | 战前+战中 | | 海湾战争 (1991) | 425-516 | 强 | 两国 | 有缓冲 | 战前 | | 伊拉克战争 (2003) | 150 | 极强 | 一国 | 有缓冲 | 战前 | | 霍尔木兹危机 (2026) | 1200-1500 | 弱 | 多国+海峡 | 临界点 | 战前+战中 | ## 量化模型关键参数 - **全球原油消费量**：10454万桶/日 - **基准油价**：69.23美元/桶 - **短期需求价格弹性**：-0.06 - **供应中断量**：790万桶/日 - **模型公式**：$ \frac{\Delta P}{P} = \frac{\Delta Q}{Q} \div \varepsilon $ - **中断时长模型**：$ P(T) = P_0 + k \times \ln(T) $ ## 总结 本文通过历史复盘和量化模型，分析了霍尔木兹海峡危机对油价的影响。核心结论是：地缘冲突对油价的影响是“压舱石”与“影子价格”的博弈，供需基本面决定油价的长期走势，而市场预期则影响其短期波动。霍尔木兹危机的特殊性在于其首次切断全球石油运输通道，供给受损规模大，缓冲能力弱，风险扩散范围广。随着封锁时间延长，油价中枢将逐步上移，若海湾国家被迫减产，油价可能突破150美元/桶。量化模型推演显示，当前油价在100美元/桶附近具有合理性，未来可能进一步上涨。然而，模型存在假设和模糊性，实际油价走势可能受多种因素影响。