> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锌月报20260329总结 ## 核心观点 - **观点**：锌短期易跌难涨，但下方空间有限，在2.2万元/吨价位存在支撑。 - **合约**：zn2605 - **逻辑**：国内矿山供应逐步修复，加工费仍存上行预期，冶炼端利润支撑高位排产，下游需求成色有待验证，国内精炼锌供应格局逐渐趋松。 --- ## 产业链操作建议 | 参与角色 | 行为导向 | 情形导向 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 买卖 | 套保比例(%) | 入场价格 | 相关场外产品 | |----------|----------|----------|----------|----------|------------|------|-------------|----------|----------------| | 冶炼企业 | 库存管理 | 有库存,担心锌价下跌 | 多 | 未卖出ZN库存,可以按一定比例进行衍生品套保 | zn2605 | 卖出 | 100 | 24000 | - | | 贸易商 | 库存管理 | 寻求高价卖出锌锭 | 多 | 短期防止价格下跌,可以按一定比例进行衍生品套保 | zn2605P22000 | 卖出 | 50 | 72 | - | | 贸易商 | 采购管理 | 寻求低价买入锌锭 | 空 | 根据生产计划,可以执行买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2605P22000 | 卖出 | 100 | 72 | - | | 贸易商 | 采购管理 | zn2605C25000 | 买入 | 50 | 89 | - | | 终端消费企业 | 库存管理 | 有原料库存,担心锌价下跌 | 多 | 短期防止价格下跌,可以按一定比例进行衍生品套保 | zn2605 | 卖出 | 100 | 24000 | - | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料,担心锌价上涨 | 空 | 根据生产计划,可以执行买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2605P22000 | 卖出 | 50 | 72 | - | | 终端消费企业 | 采购管理 | zn2605C25000 | 买入 | 50 | 89 | - | --- ## 供需分析 ### 1、矿端低位产出，加工费底部企稳 - 国内矿山冬季检修尚未结束，锌精矿供应延续季节性减产。 - 冶炼端春节检修影响有限，整体锌精矿延续供需偏紧格局。 - 加工费底部企稳，进入三月，国产锌精矿复产缓慢兑现，加工费存在反弹驱动。 ### 2、冶炼端利润好于预期，精炼锌供应维持弹性 - 尽管加工费难见有效反弹，但硫酸、银和小金属副产品价格高企，冶炼厂整体利润优于预期。 - 2月排产虽有春节检修拖累，但整体开工仍高于往年同期，支撑供应侧弹性。 ### 3、春节兑现季节性累库 - 锌下游放假停工，社会库存兑现季节性回升。 - 但横向对比往年库存累积情况，2026春节累库绝对量级与斜率均处于五年偏低水平。 - 累库节奏偏缓，或不及市场预期。 --- ## 锌精矿情况 ### 3-1、加工费 - 国产TC稳定在1500-1550元/吨低位，进口TC均价环比-10偏多。 - 进入4月，国内矿山有望逐步复产，矿冶供需矛盾边际弱化，加工费仍存上行预期。 ### 3-2、生产成本/利润 - 矿企生产成本与利润数据表明，冶炼厂利润好于预期，整体开工逐步回升，对进口矿需求走强。 ### 3-3、生产 - 海外锌矿供应扰动再起，如瑞典Garpenberg锌矿因地震活动减产30%，Antamina矿山产量下调至3.5-4.5万金吨。 ### 3-4、进出口 - 1-2月进口锌精矿延续高位，主因比价优势刺激进口。 - 2月进口量41.4万吨，累计进口量为533.05万吨，累计同比增加17.54%。 - 进入3月，冶炼厂前期锁价采买的进口锌精矿陆续到货，进口窗口持续开启，进口锌精矿经济性渐显。 ### 3-5、2026年产能梳理 - 预计2026年国内计划新增锌矿投产产能约30万金属吨，主要增量来源于新疆地矿-火烧云铅锌矿（20万吨）和罗平锌电金坡铅锌矿（2.4万吨）。 - 中性预期下，2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨。 - 海外矿山产能释放，以俄罗斯OZ矿山与伊朗Mehdiabad矿山为主要增量，全年累计进口量预计维持在560-570万实物吨高位。 --- ## 精炼锌情况 ### 4-1、升贴水/价差结构 - LME锌升贴水与国内现货升贴水数据表明，市场对锌价存在支撑，但短期震荡为主。 ### 4-2、生产成本/利润 - 精炼锌企业生产利润图显示，冶炼厂利润情况优于预期，整体开工逐步回升。 ### 4-3、生产 - 2026年2月精炼锌产量50.46万吨，环比下降10%，同比增加4.91%。 - 3月冶炼厂节后复产，生产天数增加，产量有望企稳回升，国内矿端供应问题或有所改善。 ### 4-4、进出口 - 1-2月精炼锌出口量0.59万吨，同比增长12.76%。 - 3月进出口量级或均兑现边际走弱，预计出口量减少，进口以长单为主，锌价或重新回归净进口状态。 ### 4-5、2026年冶炼产能预期 - 海外冶炼产能增量26.2万金属吨，但不确定性较高，主要来自Hobart和Seokpo等停产项目复产。 - 中性预期下，2026年海外精锌产量或增长10-15万金属吨，贡献约1.5%增量。 - 2026年国内计划新增电解锌产能约92万金属吨，主要来自昆仑锌业炼厂（新增50万吨产能）。 - 国内精炼锌产量仍维持增长趋势，但增速较2025年显著放缓，预计增加约10-15万吨，净进口收紧约10万吨。 --- ## 2026年展望 - **供应端**：国内矿山供应逐步修复，海外矿山供应扰动可能影响锌价走势。 - **需求端**：下游需求成色有待验证，节后复产复工进程将影响锌价表现。 - **价格走势**：短期锌价或重回震荡走势，下方空间有限，2.2万元/吨存在支撑。 - **风险提示**：供应减产不及预期，下游消费疲软依旧。 --- ## 关键数据关注 - **社会库存**：每周四公布，关注节后累库情况。 - **国产TC均价**：每周五公布，关注加工费反弹情况。 - **进口TC均价**：每周五公布，关注进口矿经济性变化。 - **精炼锌产量**：关注3月及后续月份产量变化。 - **精炼锌净进口量**：关注3月及后续月份进出口趋势变化。 --- ## 总结 2026年3月锌市场面临供应扰动，国内矿山供应逐步修复，海外矿山减产影响锌价走势。锌价短期易跌难涨，但下方空间有限，2.2万元/吨存在支撑。冶炼端利润好于预期，支撑高位排产，但下游需求成色有待验证。国内精炼锌产量有望在3月企稳回升，而海外冶炼产能增量有限，主要依赖于少数项目。锌价或延续高位震荡，需关注节后需求修复及供应恢复情况。