20260329-浙商期货-_锌月报_海外供应扰动再起_锌价短期筑底反弹_15页_7mb

锌月报20260329总结

核心观点

• 观点：锌短期易跌难涨，但下方空间有限，在2.2万元/吨价位存在支撑。
• 合约：zn2605
• 逻辑：国内矿山供应逐步修复，加工费仍存上行预期，冶炼端利润支撑高位排产，下游需求成色有待验证，国内精炼锌供应格局逐渐趋松。

产业链操作建议

供需分析

1、矿端低位产出，加工费底部企稳

• 国内矿山冬季检修尚未结束，锌精矿供应延续季节性减产。
• 冶炼端春节检修影响有限，整体锌精矿延续供需偏紧格局。
• 加工费底部企稳，进入三月，国产锌精矿复产缓慢兑现，加工费存在反弹驱动。

2、冶炼端利润好于预期，精炼锌供应维持弹性

• 尽管加工费难见有效反弹，但硫酸、银和小金属副产品价格高企，冶炼厂整体利润优于预期。
• 2月排产虽有春节检修拖累，但整体开工仍高于往年同期，支撑供应侧弹性。

3、春节兑现季节性累库

• 锌下游放假停工，社会库存兑现季节性回升。
• 但横向对比往年库存累积情况，2026春节累库绝对量级与斜率均处于五年偏低水平。
• 累库节奏偏缓，或不及市场预期。

锌精矿情况

3-1、加工费

• 国产TC稳定在1500-1550元/吨低位，进口TC均价环比-10偏多。
• 进入4月，国内矿山有望逐步复产，矿冶供需矛盾边际弱化，加工费仍存上行预期。

3-2、生产成本/利润

• 矿企生产成本与利润数据表明，冶炼厂利润好于预期，整体开工逐步回升，对进口矿需求走强。

3-3、生产

• 海外锌矿供应扰动再起，如瑞典Garpenberg锌矿因地震活动减产30%，Antamina矿山产量下调至3.5-4.5万金吨。

3-4、进出口

• 1-2月进口锌精矿延续高位，主因比价优势刺激进口。
• 2月进口量41.4万吨，累计进口量为533.05万吨，累计同比增加17.54%。
• 进入3月，冶炼厂前期锁价采买的进口锌精矿陆续到货，进口窗口持续开启，进口锌精矿经济性渐显。

3-5、2026年产能梳理

• 预计2026年国内计划新增锌矿投产产能约30万金属吨，主要增量来源于新疆地矿-火烧云铅锌矿（20万吨）和罗平锌电金坡铅锌矿（2.4万吨）。
• 中性预期下，2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨。
• 海外矿山产能释放，以俄罗斯OZ矿山与伊朗Mehdiabad矿山为主要增量，全年累计进口量预计维持在560-570万实物吨高位。

精炼锌情况

4-1、升贴水/价差结构

• LME锌升贴水与国内现货升贴水数据表明，市场对锌价存在支撑，但短期震荡为主。

4-2、生产成本/利润

• 精炼锌企业生产利润图显示，冶炼厂利润情况优于预期，整体开工逐步回升。

4-3、生产

• 2026年2月精炼锌产量50.46万吨，环比下降10%，同比增加4.91%。
• 3月冶炼厂节后复产，生产天数增加，产量有望企稳回升，国内矿端供应问题或有所改善。

4-4、进出口

• 1-2月精炼锌出口量0.59万吨，同比增长12.76%。
• 3月进出口量级或均兑现边际走弱，预计出口量减少，进口以长单为主，锌价或重新回归净进口状态。

4-5、2026年冶炼产能预期

• 海外冶炼产能增量26.2万金属吨，但不确定性较高，主要来自Hobart和Seokpo等停产项目复产。
• 中性预期下，2026年海外精锌产量或增长10-15万金属吨，贡献约1.5%增量。
• 2026年国内计划新增电解锌产能约92万金属吨，主要来自昆仑锌业炼厂（新增50万吨产能）。
• 国内精炼锌产量仍维持增长趋势，但增速较2025年显著放缓，预计增加约10-15万吨，净进口收紧约10万吨。

2026年展望

• 供应端：国内矿山供应逐步修复，海外矿山供应扰动可能影响锌价走势。
• 需求端：下游需求成色有待验证，节后复产复工进程将影响锌价表现。
• 价格走势：短期锌价或重回震荡走势，下方空间有限，2.2万元/吨存在支撑。
• 风险提示：供应减产不及预期，下游消费疲软依旧。

关键数据关注

• 社会库存：每周四公布，关注节后累库情况。
• 国产TC均价：每周五公布，关注加工费反弹情况。
• 进口TC均价：每周五公布，关注进口矿经济性变化。
• 精炼锌产量：关注3月及后续月份产量变化。
• 精炼锌净进口量：关注3月及后续月份进出口趋势变化。

总结

2026年3月锌市场面临供应扰动，国内矿山供应逐步修复，海外矿山减产影响锌价走势。锌价短期易跌难涨，但下方空间有限，2.2万元/吨存在支撑。冶炼端利润好于预期，支撑高位排产，但下游需求成色有待验证。国内精炼锌产量有望在3月企稳回升，而海外冶炼产能增量有限，主要依赖于少数项目。锌价或延续高位震荡，需关注节后需求修复及供应恢复情况。