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科华生物（002022）深度报告总结

核心内容概览

科华生物是一家老牌IVD（体外诊断）企业，成立于1998年，2004年在深交所上市。公司主营业务涵盖体外诊断试剂和仪器的研发、生产与销售，产品线丰富，包括生化诊断、免疫诊断、分子诊断、化学发光和POCT等。公司近年来通过引入战略投资者、拓展新业务和产品线，积极布局化学发光、核酸血筛等高增长领域，同时在出口业务方面有所恢复。

主要观点

• 出口业务恢复可期：公司HIV金标试剂通过WHO资格预审，有助于出口业务的恢复。2015年因原材料供应商违约导致出口大幅下滑，但随着问题解决，预计2017年出口业务将有良好表现。

• 核酸血筛业务高速增长：受益于国家政策推动，血站和浆站逐步实现核酸检测全覆盖，公司凭借渠道优势和成本优势，有望在该领域持续增长。据第三方数据，中国血筛市场规模预计约18.95亿元，若公司保持20%市场份额，预计享有3.79亿元的市场空间。

• 化学发光布局全面：公司自产Unico1800/1820化学发光仪，定位基层市场；同时代理Bio-Flash高端化学发光系统，覆盖三甲医院和专科医院。通过收购意大利TGS，进一步完善化学发光产品线，预计未来将成为公司利润增长点。

• 盈利预测与评级：公司预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.60元、0.74元，对应PE分别为45倍、34倍、27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

财务摘要（单位：百万元）

业务结构与增长点

• 体外诊断试剂：占公司收入43.9%，毛利率达72.4%，是主要利润来源。2016年上半年收入3.4亿元，同比增长39.4%。
• 体外诊断仪器：占公司收入55.5%，毛利率较低，但通过代理高端产品和自产产品，公司覆盖了检测全领域。
• 化学发光：自产和代理双线布局，预计未来将成为利润增长点。
• 核酸血筛：受益于政策推动，2016年上半年收入4000万元，同比增长350%。

业务拓展与合作

• 战略投资者引入：2014年引入方源资本，推动业务结构调整和外延并购。
• 外延并购：2015年收购意大利TGS，布局优生优育和自身免疫性疾病领域。
• 代理合作：代理西班牙Bio-Flash小型台式化学发光仪，填补高端市场。
• 集中配送协议：2016年与通许县人民医院签署8年集中采购协议，拓展销售渠道。

未来增长预期

• 化学发光：预计2017年收入0.10亿元，2018年收入0.30亿元。
• 核酸血筛：预计2017年收入2.10亿元，2018年收入3.10亿元。
• 酶免试剂：受益于HIV出口恢复，2017年收入2.74亿元，同比增长58.38%。

风险提示

• 新产品研发及销售推广不及预期。

投资建议

公司具备较强的业务布局和增长潜力，预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.60元、0.74元，对应PE分别为45倍、34倍、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。