20180826-中泰证券-科华生物-002022.SZ-业绩符合预期_产品+渠道_加速布局_6页_956kb

报告摘要

科华生物（002022.SZ）投资分析总结

核心内容

科华生物（002022.SZ）作为一家老牌IVD（体外诊断）企业，近年来持续通过渠道整合和新业务拓展提升市场竞争力。公司当前股价为11.13元，分析师维持“增持”评级，合理价格区间为11-15元，对应2018年25-30倍PE估值。

主要观点

业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入9.74亿元，同比增长29.74%，归母净利润1.37亿元，同比增长8.50%。二季度收入和利润均实现34%以上的增长，显示公司盈利能力增强。
收入结构变化：公司自产产品收入增长相对平缓（4.03%），而代理产品收入增长显著（56.40%），主要受益于2017年对西安申科等5个经销商的整合，带来渠道并表效应。
毛利率下降：由于代理产品占比提升，公司综合毛利率下降1.57个百分点至39.74%，净利率也同比下降1.44个百分点至15.34%。
渠道整合与业务拓展：公司通过子公司科华医疗拓展医院集采、区域检验中心等业务，已成功落地通许县人民医院、泰兴医院项目，并成立科华明德拓展河北市场。此外，公司正积极布局分子诊断领域，拟收购西安天隆和苏州天隆62%股权，完善产品线并增强市场竞争力。
化学发光领域布局：公司意向收购苏州长光华医26.6983%股权，进一步增强化学发光产品线的市场地位，与自产发光、代理的Bioflash、在研的二代发光形成产品梯队。
盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为20.88亿、23.04亿、25.47亿元，YOY分别为30.99%、10.36%、10.51%；归属母公司净利润分别为2.42亿、2.80亿、3.27亿元，YOY分别为10.91%、15.86%、16.81%；对应EPS分别为0.47元、0.55元、0.64元。
估值分析：公司当前PE为24.55倍，分析师认为其合理PE区间为25-30倍，对应合理价格区间为11-15元。

关键信息

财务指标（2016A-2020E）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1396.67	1594.12	2088.12	2304.42	2546.53
净利润（百万元）	232.40	217.76	241.52	279.82	326.85
每股收益（元）	0.45	0.42	0.47	0.55	0.64
P/E	24.55	26.20	23.62	20.39	17.45
P/B	3.09	2.86	2.59	2.36	2.15

渠道整合情况

公告日期	标的公司	区域	交易具体	业绩承诺
2017.06.24	西安申科	陕西	增资收购，持有其51.22%股权	-
2017.08.30	广东新优	广州	收购55%股权	2017年主营业务收入不低于6,000万元，税前利润不低于920万元；2018-2020年主营业务收入分别不低于19,500万、22,000万、25,000万元；净利润分别不低于2,613万、3,194万、3,816万元
2018.01.05	广州科华	广州	收购51%股权	2018年主营业务收入不低于4,000万元，净利润不低于700万元；2019-2020年收入和净利润分别不低于2018年
2018.01.05	南京源恒	南京	增资收购，持有其51.51%股权	2018年主营业务收入不低于18,000万元，净利润不低于1,800万元；2019-2020年收入和净利润分别不低于2018年
2018.01.05	江西科榕	江西	新设，持股40%（享有持股51%所对应的表决权）	-