20200608-安信证券-汽车行业深度分析_国产化_助力Model3进入平价时代_21页_2mb

国产Model3成本与市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了特斯拉Model3国产化对成本、售价及市场表现的影响，探讨了国产化率提升、技术革新与市场竞争的关系，并给出了对特斯拉产业链相关企业的投资建议。

主要观点

• 频繁降价与成本优势：国产Model3自2019年5月发布以来，一年内经历了4次调价，从32.8万元降至29.18万元，降幅达9.2%。其裸车成本为18.87万元，毛利率高达39.37%，远超同期平均水平，为降价提供了坚实基础。
• 供应链国产化推动降本：特斯拉上海工厂的国产化率已达到30%，预计2020年7月将提升至70%-80%。国产化率提升可使整车成本下降1.88万元，降至16.99万元，降幅达9.97%。
• 电池技术革新与成本下降：特斯拉已申报采用磷酸铁锂电池的新车型，预计换用LFP电池后可使电池成本下降1.17万元，带来6%的整车成本降幅。此外，宁德时代的CTP技术有助于提升电池包能量密度，进一步降低成本。
• “黑科技”助力降本：特斯拉在结构线束、一体压铸铝工艺、车架一体铸造机等技术上的突破，有助于提升生产效率、降低成本。
• 降价空间与销量预期：在保持当前成本不变的情况下，国产Model3基础版售价可降至24.39-26.17万元，若进一步降本，售价有望降至21.74-22.65万元，与同级别燃油车价格相当，预计市场空间可达150万辆。
• 市场竞争力提升：国产Model3的性价比优势明显，已占据国内新能源车销量的13%，并可能加速对传统豪华品牌（如BBA）中型车的替代。

关键信息

1. 国产Model3定价与盈利

• 历次调价：2019年5月起售价为32.8万元，2020年5月降至29.18万元，降幅达9.2%。
• 毛利率：国产Model3标准续航升级版裸车毛利率高达39.37%，远超同期特斯拉汽车销售业务的平均毛利率。
• 成本测算：2020年Q1国产Model3标准续航升级版裸车成本为18.87万元，平均销售收入为31.13万元。

2. 供应链国产化与降本路径

• 国产化率提升：上海工厂国产化率从30%提升至70%-80%，预计可带来3.77%以上的整车成本降幅。
• 电池成本下降：换用LFP电池后，电池成本有望下降1.17万元，整车成本下降6%。
• 零部件国产化：中性假设下，国产零部件价格较进口低17%，预计当国产化率为70%时，成本下降0.7万元，整车成本下降9.97%。

3. 降价空间与销量预期

• 降价路径：保持当前成本不变，售价可降至24.39-26.17万元；若进一步降本，售价有望降至21.74-22.65万元。
• 市场空间：预计降价后，Model3市场空间可达150万辆，可能加速对BBA等豪华中型车的替代。

4. 投资建议

• 重点推荐企业：宁德时代、拓普集团、旭升股份、三花智控、均胜电子、长鹰信质等。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

表格汇总

风险提示

• 国产Model3销量不及预期
• 特斯拉降价不及预期
• 疫情失控风险
• 预测结果与实际不符风险

图表目录

• 图1：Model3国内销量增长迅速
• 图2：2020Q1Model3国内销量占全球比重超过20%
• 图3：美国工厂ModelS/X和Model3/Y交付量占比
• 图4：Model3单车价值量拆分
• 图5：宁德时代CTP VS 传统电池包
• 图6：宁德时代CTP电池包
• 图7：2018-2020年国产车用动力电池平均价格走势
• 图8：2019年特斯拉一级供应商占比
• 图9：传统汽车线束布局
• 图10：特斯拉新型布线架构
• 图11：主干电缆、脐带电缆、PCBA板和各类电器件组合
• 图12：打断的结构电缆进行互联
• 图13：ModelY后车底结构由70个金属件变为合为一体的2块金属
• 图14：ModelY后车底压铸铝结构
• 图15：白车身涉及到的关键总成零部件
• 图16：特斯拉车架多向铸造机示意图
• 图17：新型电池组4000次循环后仍能保持90%初始容量
• 图18：单晶NMC532正极的横截面扫描几乎没有裂纹
• 图19：干电极技术将使特斯拉能够生产更高能量密度的电池
• 图20：Maxwell干电极技术
• 图21：Model3在国内销量占国内新能源车总销量比重
• 图22：中国市场Model3及BBA竞品销量
• 图23：2018-2020年1-4月份中国市场销量
• 图24：国内不同售价区间中型车销量

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上；
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

袁伟、徐慧雄声明，具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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