20230403-万联证券-贵州茅台-600519.SH-点评报告_业绩再创新高_产品_渠道结构升级优化_4页_925kb

贵州茅台（600519）点评报告总结

核心内容概述

贵州茅台在2022年实现了业绩的显著增长，营业收入和归母净利润均创历史新高，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。公司通过产品结构优化和渠道创新，进一步巩固了其在白酒行业的领先地位。

2022年财务表现

• 营业收入：1,275.54亿元，同比增长 16.53%
• 归母净利润：627.16亿元，同比增长 19.55%
• 扣非归母净利润：627.92亿元，同比增长 19.42%
• Q4业绩：营业收入369.40亿元（同比增长 17.09%），归母净利润183.17亿元（同比增长 20.55%）

产品结构优化

• 茅台酒与系列酒收入占比：87.12% / 12.88%
• 系列酒收入增长：2022年系列酒收入同比增长 26.55%，Q4同比增长 11.23%
• 茅台酒收入增长：2022年同比增长 15.37%，Q4同比增长 17.42%
• 吨价提升主导增长：系列酒吨价增长显著，主要得益于茅台1935、精品、珍品、生肖酒及100ml飞天茅台等产品的热销。

渠道结构升级

• 直销收入占比：39.89%（同比增长 17.23pcts）
• 直销收入：493.79亿元，同比增长 105.49%
• “i茅台”APP表现：注册用户超3,000万户，2022年销售收入113.83亿元，占直销收入的 23.05%
• 线上渠道潜力：预计未来将继续成为直营收入的重要增长点。

财务指标提升

• 毛利率：91.87%（同比增长 0.33pcts）
• 净利率：52.68%（同比增长 0.21pcts）
• 费用控制得当：销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长 0.09/-0.65/0.05/-0.24个pcts

投资预测（2023-2025年）

• EPS预测：2023年57.99元/股，2024年66.72元/股，2025年77.39元/股
• 盈利预测：公司2023-2025年归母净利润分别为 728.50/838.20/972.22亿元，同比增长 16%/15%/16%

主要观点

• 业绩增长显著：2022年公司超额完成全年业绩目标，收入和利润均实现双增长。
• 产品结构优化：系列酒收入占比提升，吨价增长成为主要驱动力，显示公司产品线多元化发展的成效。
• 渠道创新成功：直销收入翻倍，线上自营渠道“i茅台”表现突出，预计未来将带来持续增长。
• 财务稳健：毛利率和净利率稳步提升，费用控制良好，盈利能力增强。
• 未来增长可期：公司设定2023年营收增长 15% 的目标，且有较强的信心完成，盈利预测显示持续增长趋势。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司产品和渠道结构持续优化，盈利能力增强，具有深厚的护城河和强大的增长确定性。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 直销推进不及预期风险
• 疫情反复风险
• 食品安全风险

证券分析师承诺

报告内容由分析师独立、客观完成，不涉及任何形式的补偿。

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本报告仅用于万联证券客户参考，不构成投资建议。信息来源为公开资料，本公司不对信息的准确性或完整性作任何保证。

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