策略专题研究：四月大类资产配置观点，“货币_信用”风火轮的重启-20220404-国信证券-23页_3mb

策略专题研究总结

核心内容

本报告分析了2022年4月国内外大类资产配置观点，提出“货币-信用”风火轮的重启趋势。在这一框架下，对债券和商品的判断胜率高于股票，对股票风格结构的判断胜率高于大势。

主要观点

• 股市：预计脉冲底部为“V型”而非“L型”，后续政策发力将推动顺周期板块表现较好，同时成长板块在估值调整后也具备配置价值。
• 债市：经济复苏趋势下，10年期国债收益率预计上行至3.1%，投资级信用利差将上行20-30BP。债券投资者应保持谨慎，关注利率债的走势。
• 汇率：短期承压，受美债利率走高和出口优势减弱影响，人民币汇率面临压力，但随着国内债券利率走高和美债利率回吐加息预期，汇率有望得到缓释。
• 商品：整体看好，加息后商品价格短期可能因流动性压力出现利空出尽，但需警惕能源等商品价格高波动的风险。

关键信息

国内大类资产表现

• 股市：3月表现不佳，深证成指下跌9.9%，沪深300指数下跌7.8%。中信风格指数回报排序为金融>消费>稳定>周期>成长，所有风格均录得负回报，成长股跌幅最大。
• 债券：2月10年期国债收益率上升1.3bp至2.79%，债券市场整体小幅震荡。
• 商品：3月主要商品价格强势上行，南华工业品指数上涨11.8%，南华综合指数上涨10.5%。
• 汇率：美元指数走强，人民币承压，美元兑人民币中间价收于6.3482。

海外大类资产表现

• 股市：3月商品>股票>债券，标普500指数和MSCI美国成长指数表现较好，新兴市场股市表现不佳。
• 债券：美债利率急速走高，美债市场遭遇抛售。
• 商品：GSCI商品总回报指数上涨8.73%，黄金、原油等商品表现强劲。
• 汇率：美元指数上涨，新兴市场面临资本外流压力。

资产估值分析

• 国内市场：股票、债券、商品整体估值偏高，波动率与前期持平或有所减弱。
• 全球市场：股票市场整体上行，债券估值下行。中国股债性价比处于历史高位，优于美国。

资金流向

• 股票：资金净流入主要集中在大盘和健康、信息技术板块。
• 债券：固定收益基金资金净流入由负转正，投资级债券表现较好。
• 商品：贵金属和广义商品资金有一定流入，能源主题资金小幅净流出。
• 汇率：人民币指数处于中性区间，美元指数走强。

风险提示

• 全球供应瓶颈尚未缓解
• 海外仍未摆脱疫情冲击
• 能源价格波动风险仍存

未来资产配置建议

• 商品：整体看好，预计涨幅较大，需关注能源类商品的高波动性。
• 债券：投资级信用利差上行，信用下沉优选城投债，利率债需谨慎操作。
• 股票：脉冲底部延迟，下半年更适合入场，关注顺周期板块和估值调整后成长板块。

市场情绪分析

• 债市情绪：情绪指数从三年均值以下回升，释放10年期国债收益率上行信号。
• 海外情绪：投资者对中国A股和全球股市的看好情绪下降，欧洲投资者相对乐观。
• 资金流向：3月资金偏好为股票>债券>商品，新兴市场资金净流出减少。

附录

• 图表目录：包含多个图表，涉及国内外大类资产回报、估值、比价及资金流向。
• 分析师信息：王开，国信证券经济研究所，联系方式：021-60933132，邮箱：wangkai8@guosen.com.cn。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。

资产配置推荐顺序

• 商品 > 债券 > 股票