20220404-国信证券-策略专题研究_四月大类资产配置观点-四月大类资产配置观点_23页_3mb

策略专题研究总结

核心观点

2022年资产配置框架以“货币-信用”风火轮为核心，对债、商的判断胜率强于股，对股风格结构的判断胜率强于大势。年初“双宽”环境下，工业企业1-2月呈现“增收不增利”现象，利润增速呈现“杠铃型”分布，表明供应瓶颈对中游利润影响较大。预计今年脉冲底部为“V型”而非“L型”，后续政策发力下顺周期板块仍是较好的抓手。同时，经历估值调整后，前期被错杀的成长板块可重新配置。社融代表的信用将呈现前高后低的走势，关注下半年市场风格从周期转向成长的切换机会。

2022年4月大类资产展望

股市

• 脉冲二次探底，后续股市反弹时点可能有延迟。
• 若政策集中发力，行情反弹可能要等到三季度，下半年更适合入场。
• 若政策匀速发力，反弹时点可能出现在三季度到明年一季度，但年内利好力度不如“前紧后松”型刺激明显。
• 综合来看，倾向于“集中发力”情景。

债市

• 10年期国债预期将上行至3.1%。
• 信用风险总体可控，中债市场隐含评级下调风险较去年明显下降。
• 投资级信用利差预计上行20-30BP。

汇率

• 短线承压，主要受美债利率走高和出口优势减弱影响。
• 预计后续国内债券利率走高、美债利率回吐超额加息预期，将提供汇率缓释窗口。

商品

• 整体维持看好，加息靴子落地后短期有流动性压力利空出尽效果。
• 从平均涨幅来看，黄金 > 螺纹钢 > 原油 > 铜。
• 需防范原油、天然气、镍等品种的高波动风险。

2022年4月大类资产复盘

国内大类资产回报

• 股市大跌，商品价格飙升，债市小幅震荡，人民币承压。
• 深证成指下跌9.9%，沪深300下跌7.8%，中证500下跌7.7%，创业板指下跌7.7%，上证综指下跌6.1%，上证50下跌5.9%。
• 债券方面，2月中债十年期国债收益率上升1.3BP至2.79%。
• 商品价格强势上行，南华工业品指数上涨11.8%，南华综合指数上涨10.5%。
• 人民币汇率承压，美元兑人民币中间价收于6.3482。

海外大类资产走势

• 大类资产排序：商品 > 股票 > 债券。
• 商品表现最佳，MSCI美国成长指数和标普500指数分别上涨7.07%和5.72%。
• 新兴市场股、债净流出，较上月大幅减少。
• 股票市场资金净流入远高于其他资产类别，其中健康、信息技术主题基金为主要流入项。
• 债券市场资金净流入由负转正，政府债、企业债、全债等出现净流入。
• 商品市场中贵金属、广义商品主题基金有一定流入，能源主题基金小幅净流出。

国内外大类资产估值分析

• 中国市场的股、债、商估值整体偏贵，股票各风格板块估值均有所下行，仅周期股位于较高分位值。
• 全球市场中，股票市场除中国香港外均有所回升，标普500指数重回90%以上分位数。
• 股债性价比方面，中国略优于美国，3月中国股债性价比口径I上行至53.33%，口径II上行至75%；美国股债性价比口径I下行至63.33%，口径II下行至35%。

大类资产间比价

• 国内主要资产中，恒生指数处于强势，其余股票市场指数处于弱势。
• 商品市场指数普遍处于强势，人民币指数处于中性区间。
• 海外股票 vs 商品比价上行，高于历史均值水平；美股 vs 欧股比值有所上行。

全球央行和通胀观察

• 美国2月CPI同比上涨7.90%，创1982年以来新高，通胀增速未明显放缓。
• 欧元区和英国CPI同比上涨5.90%和6.20%，日本CPI同比上涨0.90%。
• 主要经济体中，美国、英国在3月均加息0.25%，俄罗斯、巴西、南非等国家有降息预期。
• 全球TIPS和掉期隐含的通胀预期与前期基本持平。

市场情绪与资金流向

• 债市情绪指数从三年均值以上位置下行至三年均值减两倍标准差下限，3月中旬触底反弹。
• 海外投资者对中国A股和全球股市的看好情绪剧烈下滑，美国股市乐观情绪接近历史中位值。
• 3月全球资金流向偏好为股票 > 债券 > 商品，新兴市场股、债净流出显著减少。

未来资产配置建议

• 推荐配置顺序为：商品 > 债券 > 股票。
• 商品方面，整体看好，需防范能源等品种高波动风险。
• 债券方面，关注利率债上行风险，信用债建议关注城投债。
• 股票方面，需等待政策发力后的反弹，建议下半年入场。

风险提示

• 全球供应瓶颈问题尚未缓解，海外仍未摆脱疫情冲击。