20171107-川财证券-他山之石·海外精译第118期_日本股市现在该做多还是做空__8页_1mb

海外精译总结：日本股市与经济增长的结构性挑战

核心观点

本期报告指出，历史经验显示，日本股市在当前点位更适合做空。主要理由如下：

• 阻力线效应：过去25年中，日本东证指数多次反弹至当前点位，但随后均出现大幅下跌，这一水平被称为“铁棺材盖”。
• 总市值与GDP比值：自1990年以来，日本股市总市值占GDP比重超过100%后，往往伴随显著下跌，目前该比值已突破120%。
• 结构性疲弱：日本经济长期增长乏力，其背后是人口结构恶化，且2012年以来支撑经济增长的三大因素——民间消费、地产投资和净出口——均出现逆转迹象。

主要观点

1. 日本股市的“铁棺材盖”现象

• 当前日本股市的高点屡次出现，但历史表明其难以持续。
• 做空日本股市在当前点位比做多更具吸引力，尤其是在全球市场下跌时，做空日本股市可提供较高回报。
• 日本股市总市值占GDP比重超过100%时，往往预示着市场将面临调整，因此当前点位是做空的有利时机。

2. 日本经济增长的驱动因素逆转

• 民间消费下滑：家庭数量减少导致消费疲软，近期数据证实了这一趋势。
• 金融部门承压：多数区域银行的核心业务已由盈利转为亏损，拖累整体经济表现。
• 房地产市场低迷：住宅供给过剩、空置率上升及租金下降导致房价持续下跌。
• 净出口增长逆转：日元升值和油价上涨削弱了日本的出口竞争力。

3. 做空策略的吸引力

• 做空日本股市的银行、地产、REITs和中型零售商板块具有较高吸引力。
• 这些板块近年来表现疲弱，仍有较大下跌空间。
• 即使在没有全球信贷周期结束的情况下，做空这些板块仍可能带来可观回报，尤其在全球市场下跌时，可作为对冲工具。

关键信息

• 时间范围：2012年以来的经济增长驱动因素分析。
• 数据支持：引用了HORSEMAN资本的研究成果及川财证券研究所的图表资料。
• 风险提示：历史经验可能失效，需谨慎对待当前市场判断。
• 投资建议：在当前市场环境下，做空日本股市及相关板块可能优于做多策略。

风险提示

• 历史经验失灵：过去的经验未必适用于当前市场环境，需警惕判断失误。
• 结构性问题：日本经济的疲弱是长期结构性问题，而非短期波动。
• 政策与市场不确定性：全球信贷周期的变化可能影响日本股市走势，需密切关注。

分析师声明

• 本报告由川财证券宏观策略部分析师王鹏撰写。
• 王鹏具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观。
• 报告不构成对客户私人投资建议，投资者应自行评估风险。

投资评级说明

• 证券投资评级：根据报告发布6个月内证券的绝对收益，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：根据行业相对市场基准指数的收益，分为买入、增持、中性、减持。

重要声明

• 本报告由川财证券有限责任公司制作，仅供其客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资决策的唯一依据。
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结论

日本股市当前处于一个高风险区域，其结构性疲弱和历史走势表明，做空策略可能比做多更具优势。投资者应关注日本经济三大增长动力的逆转，以及金融市场中银行、地产等板块的下跌风险。同时，需警惕历史经验可能失效的风险，结合当前全球市场环境谨慎决策。