深度报告-20211011-东北证券-化工行业深度报告_钾肥处于长景气周期_中国打造世界级盐湖产业_首推盐湖股份_41页_3mb

钾肥行业深度报告总结

核心内容概述

钾肥行业处于全球供给垄断格局，未来产能增长温和，同时受益于农产品强景气周期，需求弹性更大。我国作为钾肥需求大国，进口依存度高，而资源区域性错配和地缘政治不确定性加剧了供需失衡。为应对这一局面，我国正通过内挖潜和外拓展双管齐下，打造世界级盐湖产业。

主要观点

• 供给端：全球钾肥资源集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，行业集中度高，未来产能增长缓慢，绿地项目开发周期长、成本高，棕地项目扩产存在不确定性。
• 需求端：农产品进入强景气周期，种植收益提升带动钾肥需求增长，尤其是玉米和大豆种植面积扩大。燃料乙醇需求回暖为钾肥带来新增长点。
• 供需失衡：全球钾肥供需存在区域性错配，我国进口依赖度高，海运紧张进一步加剧了去库存压力，导致钾肥价格持续上涨。
• 政策与技术：国内钾肥资源以盐湖型为主，提锂工艺逐步成熟，助力资源综合利用。国家政策支持推动盐湖产业转型升级，降低生产成本。
• 投资建议：推荐盐湖股份，认为其在钾肥和碳酸锂板块均具备业绩弹性，未来三年行业景气周期有望延续，给予较高估值溢价。

关键信息

1. 全球钾肥格局

• 全球70%以上钾肥资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯。
• 2013年BPC联盟破裂后，国际钾肥市场进入竞争格局，产能增速放缓。
• Nutrien、Mosaic等巨头主导全球钾肥市场，产能CR5从2012年的77%下降至2020年的69%，但仍保持寡头垄断。

2. 国内钾肥格局

• 国内钾肥行业集中度从2013年的89%上升至2020年的91%。
• 2021年1-8月国内钾肥产量392万吨，进口量544万吨，表观消费量稳定在1400-1500万吨之间。
• 我国钾肥进口依赖度仍高于50%，主要依赖加拿大、白俄罗斯、俄罗斯。

3. 供需关系

• 2020年全球钾肥需求增长9.1%，但新增产能不足，供需缺口达174万吨。
• 2021年全球供需缺口缩小至17万吨，但供给不足仍是主要制约因素。
• 中国、巴西、美国等主要进口国需求强劲，推动全球钾肥价格走高。

4. 成本与政策

• 我国钾肥资源税从2016年起改为从价计征，减轻企业负担，提升逆周期性。
• 进口增值税率从2015年恢复征收后逐年下降至9%，有助于稳定进口供应。

5. 技术发展

• 国内盐湖提锂工艺逐步成熟，如吸附、膜分离、萃取等，推动资源综合利用。
• 盐湖股份已投资建设盐湖资源开发中试基地，探索多种元素的高效利用。

6. 海外找钾

• 亚钾国际、东方铁塔等企业已在老挝布局，有望缓解国内进口依赖。
• 亚钾国际计划在2021年底投产，未来3-5年将形成300万吨钾肥产能。

7. 投资建议

• 盐湖股份：首推，预计2021-2023年营收分别为165.82、190.19、208.44亿元，归母净利润分别为66.33、85.61、97.20亿元，给予“买入”评级。
• 亚钾国际：建议关注，预计2021年营收及归母净利润分别为25.04亿元、0.93亿元，PE为19.6倍，评级为“增持”。

未来展望

• 钾肥价格有望维持长景气周期，受益于农产品强景气和燃料乙醇需求增长。
• 国内盐湖资源开发持续推进，技术提升与政策支持将推动产业竞争力增强。
• 海外钾肥项目进展良好，有助于提升我国在钾肥领域的全球话语权。

风险提示

• 产品价格下降：受供需变化或政策调整影响。
• 产能投放不及预期：绿地项目投产缓慢或棕地项目关停影响供应。
• 地缘政治风险：白俄罗斯等主要出口国受制裁，可能影响钾肥供应稳定性。
• 海运紧张：影响钾肥进口节奏，增加运输成本。