化工行业：钾肥处于长景气周期，中国打造世界级盐湖产业，首推盐湖股份-20211011-东北证券-41页_1mb

钾肥行业深度报告总结

核心内容概述

钾肥行业正处于长景气周期，全球供给呈现寡头垄断格局，未来产能增长温和。国内钾肥行业在政策支持与市场推动下，正加快打造世界级盐湖产业基地，同时加快海外钾资源开发，形成内生与外延双轮驱动的格局。农产品处于强景气周期，钾肥需求弹性较大，未来有望实现量价齐升。

主要观点

1. 钾肥供给格局

• 全球寡头垄断：全球70%以上钾肥资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，行业集中度高，价格由巨头主导。
• 国内集中度提升：国内钾肥CR5从2013年的89%上升至2020年的91%，行业集中度进一步提高。
• 产能增长缓慢：由于绿地项目周期长、棕地项目扩产不稳定，未来5年全球钾肥产能年增速将放缓至1.37%，国内亦面临类似情况。

2. 农产品景气周期与钾肥需求

• 农产品进入强景气周期：2020年以来，受疫情及拉尼娜天气影响，全球农产品库存处于历史低位，价格回升，带动钾肥需求。
• 钾肥需求弹性更大：相比氮肥、磷肥，钾肥需求对农产品价格变化更敏感，且需求增长更明显。
• 农作物种植面积扩大：玉米、大豆等作物种植面积增长，带动钾肥需求增加。预计2021-2025年，全球钾肥需求将稳步增长。

3. 全球钾肥供需错配

• 资源与需求区域不匹配：钾肥资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，而需求主要在中国、巴西、美国等农业大国。
• 海运紧张推高成本：全球海运紧张导致钾肥价格和运输成本上升，进一步加剧供需失衡。
• 地缘政治影响供给：白俄罗斯受制裁影响，出口受阻，增加全球钾肥供给不确定性。

4. 国内钾肥发展策略

• 内挖潜：建设世界级盐湖产业基地，提升资源利用率，开发钾、锂、钠等多种资源。
• 外拓展：国内企业加速海外找钾，如老挝项目取得进展，亚钾国际、东方铁塔等企业布局海外钾矿。
• 成本改善：通过资源税改革、进口增值税减负、技术工艺优化，国内钾肥成本逐步下降，增强全球竞争力。

关键信息

钾肥市场供需

• 全球钾肥供需长期处于紧平衡状态，未来产能增速温和。
• 2021年全球氯化钾供需缺口缩小，但仍维持17万吨。
• 中国钾肥进口依赖度仍较高，2020年进口量达544万吨，同比增长2%。

钾肥价格弹性

• 钾肥价格弹性大于氮肥、磷肥，尤其在农产品景气周期中表现突出。
• 钾肥价格受库存水平、运输成本及地缘政治影响显著。

钾肥资源分布

• 中国钾肥资源以盐湖型为主，占比97.74%，主要分布在青海、新疆、西藏。
• 全球钾肥资源集中度高，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯占全球储量的75%。

投资建议

• 首推盐湖股份：公司具备钾肥与锂资源双重优势，未来业绩弹性大，给予“买入”评级。
• 目标价与估值：预计2021-2023年营业收入分别为165.82亿、190.19亿、208.44亿，归母净利润分别为66.33亿、85.61亿、97.20亿，给予明年30倍PE，对应6个月目标价47.27元。
• 关注亚钾国际：公司海外钾肥项目进展顺利，具备增长潜力。

重点公司财务数据

重点公司	现价(元)	2020A EPS(元)	2021E EPS(元)	2022E EPS(元)	2020A PE	2021E PE	2022E PE	评级
盐湖股份	29.12	0.49	1.22	1.58	77.6	23.9	18.5	买入
亚钾国际	18.21	0.08	0.93	1.10	231.2	19.6	16.6	增持

风险提示

• 产品价格下降：受产能释放及需求变化影响，钾肥价格可能下行。
• 产能投放不及预期：绿地项目推进缓慢，可能影响行业供应。
• 地缘政治风险：白俄罗斯等主要出口国受制裁影响，可能加剧供应紧张。
• 海运成本上升：全球海运紧张可能推高钾肥运输成本，影响价格。

图表与数据摘要

• 图1-6：展示全球钾肥联盟、产能变化、绿地项目成本等。
• 图7-14：分析钾肥下游应用、价格弹性、农产品库存及价格变化等。
• 图15-24：反映全球及中国钾肥进口、出口、库存、资源分布等。
• 图25-36：涵盖全球及中国钾肥资源、开采技术、成本结构等。
• 图37-47：展示盐湖提锂技术、国内资源开发、全球供需平衡等。

结论

钾肥行业具备长期高景气潜力，国内企业通过内挖潜与外延拓展，有望提升全球竞争力。盐湖股份作为国内龙头，具备较强增长动力，值得重点推荐。未来三年，行业供需关系仍偏紧，钾肥价格有望维持高位，具备投资价值。