20171231-招商证券-春兴精工-002547.SZ-CALIENT收购方案变更_光通信布局稳步推进_4页_742kb

报告摘要

春兴精工（002547.SZ）是一家正在向科技型企业转型的公司，其主要通过收购美国光路交换开关公司CALIENT来推进光通信领域的布局。当前股价为7.97元，公司维持“审慎推荐”评级。

收购方案变更
- 公司于2017年11月25日发布公告，将原计划一次性支付现金收购CALIENT 51%股权的方案，变更为分三次交割，不迟于2018年5月15日完成，并可根据CALIENT经营状况选择是否进行后两次交割。
- 该变更旨在减少公司初期资金压力，将核心资源投入CALIENT产品的产能建设与市场开发，以降低投资风险。
光通信布局意义
- CALIENT是全球领先的3D-MEMS光路交换开关制造商，其产品应用于数据中心、云计算、SDN光传输、实验室自动化等领域，具有超低延迟和高交换容量的优势。
- 公司通过此次收购，借助CALIENT的技术优势，进入光通信领域，标志着公司从精密制造型企业向科技型企业转型。
财务预测与估值
- 预计2017~2019年公司归母净利润分别为1.02亿、1.61亿和2.26亿，对应EPS分别为0.09元、0.14元和0.20元。
- 当前股价7.97元，对应PE分别为88x、55x和39x，估值水平逐步下降。
- 公司主要财务指标显示，毛利率、净利率及ROE等指标在2017年后有所下滑，但预计未来将逐步回升。

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2118	2536	2967	3501	4201
营业利润（百万元）	224	202	121	199	284
净利润（百万元）	181	163	102	161	226
每股收益（元）	0.18	0.16	0.09	0.14	0.20
PE	44.5	49.3	88.1	55.7	39.7
PB	4.3	4.0	4.1	3.9	3.6

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入年成长率	-5%	20%	17%	18%	20%
营业利润年成长率	81%	-10%	-40%	65%	43%
净利润年成长率	74%	-10%	-38%	58%	40%
毛利率	24.6%	21.1%	17.0%	18.0%	19.0%
净利率	8.6%	6.4%	3.4%	4.6%	5.4%
ROE	9.7%	8.1%	4.7%	7.0%	9.1%
ROIC	7.9%	5.1%	4.5%	5.8%	7.2%
资产负债率	46.4%	59.1%	56.5%	57.9%	59.6%
净负债比率	16.4%	26.3%	17.1%	16.0%	15.7%
流动比率	1.3	0.9	1.0	1.0	1.1
速动比率	1.0	0.7	0.7	0.7	0.7
资产周转率	0.6	0.5	0.5	0.6	0.6
存货周转率	3.3	3.1	2.8	2.8	2.8
应收账款周转率	3.2	3.3	3.3	3.4	3.4
应付账款周转率	2.7	3.0	2.9	2.9	2.9