> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三生制药（1530 HK）总结 ## 核心内容 三生制药（1530 HK）近期发布2026年展望，指出公司将在多个方面迎来增长机遇。核心内容包括： - **产品销售收入恢复增长**：2025年产品销售收入受大单品降价及院端需求变化影响，同比下降10.3%。随着IL-17、长效促红素、口服紫杉醇等新产品的上市，以及特比澳新增CLDT适应症，预计2026年产品销售收入将恢复较快增长。 - **授权收入表现强劲**：2025年授权收入达94.3亿元，主要来自与辉瑞的合作首付款及期权金。多项海外II期/III期研究启动，有望在2026年带来更多里程碑收入。 - **CDMO业务增长显著**：CDMO业务收入大幅增长46%至2.6亿元，沈阳德生新工厂符合国际标准，未来有望承接更多辉瑞生产需求，提升整体收入贡献。 - **股东回报计划明确**：公司现金储备达204亿元，管理层计划加大分红力度。蔓迪分拆计划将通过实物分派特别股息实施，提升股东回报。 ## 主要观点 - **2026年展望积极**：公司预计2026年将迎来多个新产品和适应症获批上市，推动销售收入增长。同时，707项目在全球研发进展迅速，2026年将启动多项III期临床试验，预计带来显著收入增长。 - **707项目前景广阔**：707已进入全球III期临床试验阶段，覆盖NSCLC和子宫内膜癌等多个适应症。2026年将展示中国II期数据，进一步提升市场对全球III期成功率的预期。 - **盈利预测下调**：由于2025年产品销售承压，公司下调2026-2027年盈利预测，但目标价仍为32.4港元，对应主业30倍/2.5倍市盈率/PEG，高于可比公司，主要由707的全球市场潜力驱动。 - **财务稳健**：公司现金储备充足，2025年末现金达12.177亿元，资产负债结构合理，净负债权益比保持在较低水平，流动比率持续上升。 ## 关键信息 ### 盈利预测变动 | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动 | |------|------------------|------------------|------| | 营业收入 | 10,103 | 12,821 | -21% | | 毛利润 | 8,719 | 11,321 | -23% | | 归母净利润 | 2,467 | 4,490 | -45% | | 项目 | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 变动 | |------|------------------|------------------|------| | 营业收入 | 10,729 | 12,018 | -11% | | 毛利润 | 9,259 | 10,395 | -11% | | 归母净利润 | 2,626 | 3,521 | -25% | ### 股份资料 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 22.64 | | 目标价（港元） | 32.40 | | 潜在涨幅 | +43.1% | | 52周高位（港元） | 35.90 | | 52周低位（港元） | 10.12 | | 市值（百万港元） | 56,546.80 | | 日均成交量（百万） | 62.36 | | 年初至今变化（%） | -6.37 | | 200天平均价（港元） | 26.69 | ### 财务数据 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入（百万元人民币） | 9,108 | 17,696 | 10,103 | 10,729 | 11,896 | | 毛利润（百万元人民币） | 7,828 | 16,347 | 8,719 | 9,259 | 10,326 | | 归母净利润（百万元人民币） | 2,090 | 8,482 | 2,467 | 2,626 | 2,981 | ### 财务比率 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 86.0% | 92.4% | 86.3% | 86.3% | 86.8% | | 净利率 | 23.0% | 47.9% | 24.4% | 24.5% | 25.1% | | ROA | 8.6% | 23.4% | 6.4% | 6.3% | 6.7% | | ROE | 11.6% | 27.9% | 7.5% | 7.5% | 7.9% | | ROIC | 10.3% | 25.7% | 7.0% | 7.0% | 7.4% | | 流动比率 | 1.7 | 5.1 | 5.4 | 5.6 | 5.9 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：预期未来12个月的总回报高于相关行业，主要得益于707项目的全球研发进展和产品线的优化。 ## 分析员信息 - **丁政宁**：Ethan.Ding@bocomgroup.com，(852)37661834 - **诸葛乐懿**：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com，(852)37661845 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。 - 未经书面同意，不得复制、储存或分发本报告内容。 - 报告内容可能受送递延误、阻碍或拦截等因素影响，不保证其足够性、准确性、完整性或可靠性。 - 报告不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身投资目标和财务状况。 ## 分析员披露 - 分析员及其关联方无交易其所评论的公司证券。 - 分析员无持有相关公司证券的财务利益。 - 交银国际证券及其关联公司与部分公司存在投资银行业务关系，可能涉及利益冲突。 ## 附注 - 本报告以中英文书写，两种文本具同等效力，英文版本为准。 - 交银国际证券为交通银行股份有限公司的附属公司。