> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长城汽车 (601633) 2025年报点评总结 ## 核心内容 长城汽车在2025年实现了营收2228.2亿元，同比增长10.20%，但归母净利润为98.7亿元，同比下降22.07%。公司整体业绩受到销售、管理及研发费用大幅增加的影响，尤其是在第四季度，归母净利润和扣非后归母净利润均出现明显下滑。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为其在新品周期和电动智能化技术方面的布局具有较强竞争力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年全年营收增长10.20%，但净利润大幅下降，主要受费用率上升影响。第四季度营收增长16%，但净利润下滑46%，扣非后净利润下降57%。 - **销量与ASP**：2025年第四季度批发销量达40万辆，同比增长5%，环比增长13%。ASP（平均销售价格）同比增长9.5%，表明产品结构有所优化。 - **毛利率**：第四季度毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，但环比下降1.2个百分点，显示成本压力仍存。 - **费用率**：2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.7%、5.5%，同比分别上升2.2%、下降0.2%、上升0.3%，环比分别上升0%、1.1%、1.6%。费用率上升主要由于年终奖计提、直营渠道投入增加及新车宣传费用增加。 - **技术布局**：公司持续深耕电动智能化技术，如Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等，并推进VLA智能驾驶大模型和归元平台等前沿技术的研发。 - **国际化战略**：公司持续推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月投产，增强了本地化生产能力，有利于提升全球市场份额。 - **盈利预测**：考虑到市场竞争加剧及原材料涨价的影响，公司下修了2026和2027年的归母净利润预期，分别为133亿元和163亿元。2028年归母净利润预期为211亿元，对应PE为8倍。 - **估值与财务指标**：2025年P/E为18.11倍，2026年为13.44倍，2027年为10.97倍，2028年为8.46倍。P/B（现价）为2.04倍，预计未来将逐步下降。 - **财务健康状况**：公司资产负债率维持在60%以上，但预计未来会逐步下降。所有者权益逐年增长，预计2028年将达到141亿元。 ## 关键信息 ### 2025年财务数据概览 | 指标 | 2025A（百万元） | |------|------------------| | 营业总收入 | 222,824 | | 归母净利润 | 9,865 | | EPS-最新摊薄 | 1.15 | | P/E（现价&最新摊薄） | 18.11 | | 毛利率(%) | 18.04 | | 归母净利率(%) | 4.43 | | 营业收入增长率(%) | 10.20 | | 归母净利润增长率(%) | -22.07 | ### 2025年第四季度关键数据 | 指标 | 金额（百万元） | 同比 | 环比 | |------|----------------|------|------| | 营业收入 | 69,200 | +16% | +13% | | 归母净利润 | 12,300 | -46% | -46% | | 扣非后归母净利润 | 5,800 | -57% | -69% | | ASP（元） | 17.3万 | +9.5% | - | | 毛利率(%) | 17.3% | +0.7% | -1.2% | ### 未来财务预测（2026-2028） | 指标 | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------| | 营业总收入 | 289,000 | 345,000 | 418,550 | | 归母净利润 | 13,299 | 16,287 | 21,128 | | EPS-最新摊薄 | 1.55 | 1.90 | 2.47 | | P/E（现价&最新摊薄） | 13.44 | 10.97 | 8.46 | | 归母净利率(%) | 4.60 | 4.72 | 5.05 | | 营业收入增长率(%) | 29.70 | 19.38 | 21.32 | | 归母净利润增长率(%) | 34.81 | 22.47 | 29.72 | ### 财务指标趋势 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 10.23 | 11.87 | 13.87 | 16.45 | | ROIC(%) | 7.16 | 7.52 | 9.28 | 11.17 | | ROE-摊薄(%) | 11.22 | 13.05 | 13.68 | 14.97 | | 资产负债率(%) | 60.99 | 63.74 | 63.49 | 63.16 | ## 投资建议 公司维持“买入”评级，主要基于以下因素： - 魏牌和欧拉在2026年将迎来较强新品周期，预计带动业绩增长。 - 坦克泛越野版本陆续上市，有助于拓展目标人群。 - 公司在电动智能化和国际化方面持续发力，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - 海外市场需求低于预期。 - 国内乘用车价格竞争超预期。 - 汇率波动风险。 - 海外市场政策变化风险。 ## 附录：市场数据 | 指标 | 数值 | |------|------| | 收盘价（元） | 20.63 | | 一年最低/最高价（元） | 19.73 / 26.87 | | 市净率（倍） | 2.02 | | 流通A股市值（百万元） | 128,096.69 | | 总市值（百万元） | 176,548.90 | ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成任何投资建议。公司及分析师不对使用本报告导致的任何后果负责。报告内容可能因市场变化而调整，使用时需谨慎。