20260401-东吴证券-长城汽车-601633.SH-2025年报点评_业绩受销管研费用高增影响_新品周期仍强势_3页_389kb

长城汽车 (601633) 2025年报点评总结

核心内容

长城汽车在2025年实现了营收2228.2亿元，同比增长10.20%，但归母净利润为98.7亿元，同比下降22.07%。公司整体业绩受到销售、管理及研发费用大幅增加的影响，尤其是在第四季度，归母净利润和扣非后归母净利润均出现明显下滑。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为其在新品周期和电动智能化技术方面的布局具有较强竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2025年全年营收增长10.20%，但净利润大幅下降，主要受费用率上升影响。第四季度营收增长16%，但净利润下滑46%，扣非后净利润下降57%。
• 销量与ASP：2025年第四季度批发销量达40万辆，同比增长5%，环比增长13%。ASP（平均销售价格）同比增长9.5%，表明产品结构有所优化。
• 毛利率：第四季度毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，但环比下降1.2个百分点，显示成本压力仍存。
• 费用率：2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.7%、5.5%，同比分别上升2.2%、下降0.2%、上升0.3%，环比分别上升0%、1.1%、1.6%。费用率上升主要由于年终奖计提、直营渠道投入增加及新车宣传费用增加。
• 技术布局：公司持续深耕电动智能化技术，如Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等，并推进VLA智能驾驶大模型和归元平台等前沿技术的研发。
• 国际化战略：公司持续推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月投产，增强了本地化生产能力，有利于提升全球市场份额。
• 盈利预测：考虑到市场竞争加剧及原材料涨价的影响，公司下修了2026和2027年的归母净利润预期，分别为133亿元和163亿元。2028年归母净利润预期为211亿元，对应PE为8倍。
• 估值与财务指标：2025年P/E为18.11倍，2026年为13.44倍，2027年为10.97倍，2028年为8.46倍。P/B（现价）为2.04倍，预计未来将逐步下降。
• 财务健康状况：公司资产负债率维持在60%以上，但预计未来会逐步下降。所有者权益逐年增长，预计2028年将达到141亿元。

关键信息

2025年财务数据概览

2025年第四季度关键数据

未来财务预测（2026-2028）

财务指标趋势

投资建议

公司维持“买入”评级，主要基于以下因素：

• 魏牌和欧拉在2026年将迎来较强新品周期，预计带动业绩增长。
• 坦克泛越野版本陆续上市，有助于拓展目标人群。
• 公司在电动智能化和国际化方面持续发力，未来增长潜力较大。

风险提示

• 海外市场需求低于预期。
• 国内乘用车价格竞争超预期。
• 汇率波动风险。
• 海外市场政策变化风险。

附录：市场数据

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成任何投资建议。公司及分析师不对使用本报告导致的任何后果负责。报告内容可能因市场变化而调整，使用时需谨慎。