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可转债投资策略总结

核心内容

本文是开源证券金融工程研究团队于2022年02月12日发布的《量体裁衣：可转债的分层组合方法》研究报告，旨在探讨当前可转债市场的投资策略，并提出基于不同转债类型和因子的分层组合方法，以提高投资收益并控制风险。

主要观点

• 可转债市场估值高位：过去两年，可转债市场经历了快速发展，估值大幅上行。截至2022年1月6日，市场上存续转债的最低价格为100.58元，这是自2018年以来首次没有百元以下的转债。

• 不同类型转债适用不同定价因素：

  • 偏股型转债：转股溢价率和理想振幅因子表现较好，其中转股溢价率收益主要来自期权时间价值，理想振幅因子收益则主要来自平底价值。
  • 平衡型转债：转股溢价率和转债正股振幅差因子表现较好，转股溢价率因子收益在平底端可能为负，振幅差因子收益主要来自平底价值。
  • 偏债型转债：转债正股振幅差因子和即期收益率因子表现较好，收益主要来源于期权时间价值。

• 分层组合表现良好：通过在不同类型的转债中使用不同的因子进行选择，构建转债分层组合，每月从偏股型、平衡型、偏债型转债中各选10只等权配置，该组合年化收益可达29%，收益波动比为2.05，最大回撤仅为7%。

• 风险提示：当前偏股型转债面临估值与正股双杀的风险，因此需关注前期涨幅和换手率较高的个券，其在市场回调时可能面临更大的回撤。

关键信息

3.1 转债分层组合构建方法

1. 在不同类型的转债中，分别将各自有效的因子标准化后等权合成。
2. 每月末，根据合成因子值，在各类型转债中选择前10只（剔除正股为ST、*ST的转债，以及余额小于2亿的转债）。
3. 若某类型转债不足10只，则选择该类型中前50%的转债。
4. 下月初第一个交易日，按开盘价等权建仓，回测时暂不考虑手续费与交易摩擦成本。

3.2 偏股型转债的应对思路

• 偏股型转债收益贡献较大，但需警惕正股与估值的“双杀”风险。
• 通过测试短期涨幅与换手因子，发现前期换手率和涨幅越高的个券，在市场回调时回撤越大。

4.1 最新一期转债分层组合（数据截至2022.01.27）

4.2 转债因子构造方法

• 转股溢价率因子：转债收盘价 / 转换价值 - 1。
• 理想振幅因子：通过计算转债在最近20个交易日中，高价日振幅与低价日振幅的差值得到。
• 转债正股振幅差因子：转债最近20个交易日的每日振幅均值与对应正股每日振幅均值之差。
• 即期收益率因子：当期票面利率 / 转债收盘价。

风险提示

• 模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大变化。
• 投资者需注意，本报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级做出判断。