20191020-广发证券-建筑装饰行业周报：基建投资稳步回升，地产竣工持续回暖，关注专项债政策推进_20页_1mb

建筑装饰行业周报总结

核心内容

本周建筑装饰指数下跌 $1.12%$，跑输沪深300指数0.04个百分点。子板块中，其他专业工程涨幅最大（$0.60%$），其他基础建设跌幅最大（$-2.29%$）。当前建筑板块PE（TTM，整体法）为9.75倍，PB（LF）为0.99倍。整体来看，建筑装饰行业在9月经济数据承压的背景下，基建稳增长预期增强，地产竣工持续回暖，后周期行业表现有所提升。

主要观点

1. 9月经济数据承压，基建稳增长预期升温

• 9月经济数据持续回落，内外需下行压力仍较大：三季度GDP增速为 $6.0%$，较二季度下滑0.2pct；1-9月固定资产投资增长 $5.4%$，较1-8月下降0.1pct；9月进口/出口按美元计同比下降 $8.5% / 3.2%$，降幅较8月扩大。
• 中美贸易磋商达成第一阶段协议，但全面协议仍需关注后续谈判进程，外部环境仍存不确定性。
• 李克强总理强调稳增长，政策导向全面转向稳增长目标，逆周期调节力度有望加大。
• 政治局会议未将地产作为短期经济刺激手段，基建稳经济、稳就业重要性明显，若短期经济下行压力加大，基建稳增长预期有望持续升温。

2. 基建投资稳步回升，结构分化仍存

• 1-9月狭义/广义基建投资同比增长 $4.5% / 3.44%$，增速较1-8月提升；9月单月狭义/广义基建投资同比分别增长 $6.31% / 4.93%$，增速较8月变动。
• 铁路/道路投资增速分别为 $9.8% / 7.9%$，较1-8月变动；9月单月铁路/道路投资增长 $9.0% / 3.6%$，较8月增速变动。
• 地方政府主导的公共设施投资增速小幅回升至 $0.9%$，但全年表现仍低于预期，反映地方资金偏紧。
• 专项债发行规模预计提前，最高可达1.29万亿，用于资本金的比例约为 $20%$，有助于基建投资增速提升。

3. 地产竣工持续回暖，后周期行业增速提升

• 1-9月地产开发投资增速为 $10.5%$，维持高位，主要由建安投资和土地购置驱动。
• 9月商品房销售/竣工面积增速分别为 $-0.1% / -8.6%$，降幅较1-8月收窄，其中竣工增速为 $4.81%$，已连续4月回升。
• 社零指标中，地产后周期行业增速整体提升，家具/家电/建筑装潢同比分别增长 $6.3% / 5.4% / 4.2%$。
• 政治局会议将“旧改”列入“补短板工程”，预计政策方向以推动“旧改”接替“棚改”，有望拉动万亿地产市场投资。

4. 企业贷款回升，专项债发行完毕，Q4社融或承压

• 9月社融规模增量为2.27万亿，同比多增1383亿元；新增信贷1.69万亿，同比多增3069亿元，企业贷款为主要贡献。
• 企业短期/中长期贷款同比多增1452亿元/1837亿元，主要流向基建及制造业。
• 居民中长期贷款同比多增634亿元，主要流向地产；专项债三季度发行完毕，四季度社融或面临下行压力。

关键信息

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-10-20
• 重点公司建议：
  1. 基建投资有望加码，利好前端检测行业龙头（国检集团）及设计公司（如苏交科、中设集团等）。
  2. 低估值基建央企（如中国铁建、中国中铁、中国交建等）及地方龙头国企（如上海建工）。
  3. 地产竣工持续回暖，利好估值见底的装饰龙头公司（金螳螂）。

风险提示

• 宏观政策环境变化导致行业景气度下降。
• 固定资产投资及基建投资增速下滑加速，可能导致公司订单不达预期。
• 专项债发行力度不及预期。

重点公司分析

行业趋势与展望

• 基建投资增速稳步回升，但结构分化仍存，后期改善需宽信用、专项债及政策支持。
• 地产竣工增速持续回升，中长期看好竣工回暖逻辑，住宅全装修企业有望受益。
• 企业贷款回升反映基建及制造业需求释放，但专项债发行规模回落，Q4社融或承压。

数据来源

• Wind、国家统计局、中国人民银行、发改委、财政部、中国债券信息网、广发证券发展研究中心

图表索引

• 图1：SW建筑装饰指数及沪深300指数走势图
• 图2：本周主题板块涨跌幅
• 图3：本周SW一级各板块指数走势情况
• 图4：本周各SW建筑三级子板块走势情况
• 图5：各SW一级板块PE估值情况
• 图6：各SW一级板块PB估值情况
• 图7：本周SW建筑装饰板块涨幅前五个股
• 图8：本周SW建筑装饰板块跌幅前五个股
• 图9：SW建筑板块PE相对沪深300及上证综指估值
• 图10：SW建筑装饰指数及Wind全A指数走势
• 图11：固定资产投资及基建投资累计增速
• 图12：分区域固定资产投资累计增速
• 图13：基建、地产、制造业投资累计增速
• 图14：道路、铁路投资累计增速
• 图15：房屋新开工、竣工、销售增速
• 图16：社会消费品零售总额增速
• 图17：地方政府债券单月发行额
• 图18：地方政府专项债券发行额

表格索引

• 表1：2017年至今各月制造业PMI情况
• 表2：2017年至今各月非制造业PMI情况
• 表3：1-9月发改委审批项目投资总额
• 表4：2018年至今各月社融数据情况
• 表5：2018年至今各月新增人民币贷款情况
• 表6：专项债做重大项目资本金统计
• 表7：历年Q4SW建筑子板块及各细分子板块市场表现情况
• 表8：建筑央企市盈率及扣除优先股与永续债后重新计算市盈率情况