20131205-东吴证券-2014年宏观经济分析与预测_新周期_新机遇_22页_3mb

报告摘要

2014年度宏观经济研究报告总结

核心内容

本报告分析了2014年中国宏观经济的走势，认为中国已进入中速增长的新周期，并通过供给主义改革路径实现经济结构的转型升级。报告指出，旧周期遗留的问题如产能过剩、货币存量庞大和人口老龄化将长期存在，但未来经济增长主要依赖城镇化和全球发达经济体的复苏。

主要观点

经济增长周期转换
中国已从高增长周期转向中速增长周期，潜在增长率下降至 $6 - 7%$，GDP增速预计为 $7.5%$。
城镇化是中国经济增长的持续动力，预计未来还能支撑经济增长10年以上。
供给主义改革
供给主义成为新一轮改革的核心路径，强调通过减税、简政放权和制度创新释放市场活力。
非公有制经济将获得更大发展空间，国有资产管理将向资本运营转变。
货币政策展望
2014年货币政策将呈现“紧中有松”的趋势，主要受无风险利率中枢上移和全球宽松货币政策的影响。
年内广义货币同比增长率预计为 $13%$，社会融资规模新增18万亿元，贷款新增9.5万亿元，利率维持不变。
通货膨胀压力微增
2014年CPI预计为 $3.0%$，较上年上升0.3个百分点，主要受翘尾因素影响。
PPI预计为 $-0.5%$，但6月份有望转正，主要受全球需求回暖和国内需求增长的推动。
出口与投资形势向好
出口增速预计回升至 $6 - 8%$，受益于发达经济体的复苏和国内需求的改善。
固定资产投资预计小幅回升，制造业和房地产投资增速有望提高。

关键信息

一、中国进入新的经济增长周期

周期划分：中国已进入第11个经济周期，此前的黄金十年（年均增长 $10%$）已结束。
增长动力转变：从外部需求驱动转向内部需求驱动，人口红利逐渐消失，劳动力成本上升。
政策推动：十八届三中全会推动供给主义改革，释放市场活力，促进经济结构转型。

二、旧周期遗留问题

产能过剩：一般制造业产能严重过剩，但未来可能通过城镇化和全球需求回暖得到缓解。
货币存量庞大：M2/GDP比率接近 $180%$，但与美国相比，统计口径差异导致不能简单对比。
人口老龄化：65岁以上人口占比已达 $9.5%$，未来五年将进入老龄化社会。

三、城镇化作为增长动力

城镇化水平：2013年约为 $53%$，仍有 $27%$ 的提升空间。
改革方向：户籍制度、财政政策、公共服务等将有更大改革举措，吸引大量农民进城。
投资需求：城镇化将带动基础设施、房地产和消费等领域的投资需求。

四、全球经济发展影响

发达经济体复苏：美国、欧元区、日本经济缓慢复苏，成为全球增长的新引擎。
货币政策影响：全球宽松政策导致中国货币政策被动紧缩，但随着美国退出QE，中国货币政策将逐步放松。

五、2014年经济三驾马车展望

消费：预计小幅回升，农村和城镇居民消费支出均有望改善。
出口：受益于发达经济体复苏，增速有望提高至 $6 - 8%$。
固定资产投资：预计增长 $21%$，制造业和房地产投资增速有望提高，基础设施投资小幅回落。

通货膨胀与货币政策

CPI上涨：预计全年CPI增长 $3.0%$，主要由翘尾因素推动，食品价格波动对CPI影响较大。
PPI回升：预计全年PPI为 $-0.5%$，但6月有望转正，主要受全球需求回暖和国内生产恢复影响。
货币政策调整：无风险利率中枢上移后将回落，利率维持不变，广义货币增速预计 $13%$。

附录：图表目录

图1：中国GDP增长率波动曲线（1953-2013）
图2：净出口对GDP的贡献度消失
图3：广义货币M2及增速
图4：中国M2/GDP接近 $180%$
图5：美国M2/GDP不到 $65%$
图6：储备货币结构
图7：当年新增储备货币组成结构
图8：广义货币M2结构
图9：当年新增广义货币组成结构
图10：生产者/消费者比例进入拐点
图11：总抚养比开始回升
图12：劳动人口占比进入拐点
图13：青壮年占比变化
图14：老年化已成趋势
图15：中国城镇化水平上升
图16：美国GDP增长稳定
图17：已批准新建私人住宅折年数上升
图18：美国30年期抵押贷款利率反弹
图19：美国产能利用率恢复到危机前水平
图20：美国失业率下降
图21：美国核心CPI仍低于 $2%$
图22：美国制造业PMI显示持续扩张
图23：欧洲、英国、日本制造业PMI显示扩张
图24：欧元区、英国、日本GDP复苏
图25：欧元区制造业产能利用率
图26：社会消费品总额持续下降
图27：居民人均可支配收入增长速度
图28：中国进出口及贸易差额
图29：对三大贸易国出口增速放缓
图30：新出口订单显示扩张
图31：人民币实际和有效汇率上升
图32：固定资产投资完成额与资金来源同比增速重合
图33：民间固定资产投资增速有望继续回升
图34：西部地区固定资产投资增速快于东部和中部地区
图35：三大类固定资产投资同比增速
图36：基础设施投资同比增速
图37：土地购置面积、商品房销售面积、房地产开发投资完成额
图38：CPI翘尾因素比上年提高
图39：CPI（其中2013年11月后为预期值）
图40：PPI翘尾因素较上年回升
图41：PPI（其中2013年11月后为预期值）
图42：非标资产运作模式之一
图43：非标资产运作模式之二
图44：7天和14天回购收益率高位
图45：同业存款利率报价大幅攀升
图46：10年期国债收益率大幅上升
图47：美联储总资产大幅上升
图48：日本央行总资产大幅上升
图49：欧洲央行资产总额提高
图50：美国联邦基金目标利率
图51：欧元区基准利率
图52：英国基准利率
图53：美元对日元和人民币汇率
图54：欧元和英镑对美元汇波波动
图55：广义货币同比增速（其中2014年为预测值）

投资评级

行业投资评级：
- 看好：预期行业指数相对强于大盘 $5%$ 以上
- 中性：预期行业指数相对大盘 $-5% - 5%$
- 看淡：预期行业指数相对弱于大盘 $5%$ 以上
公司投资评级：
- 强烈推荐：预期公司指数强于大盘 $20%$ 以上
- 推荐：预期公司指数强于大盘 $10%$ 以上
- 谨慎推荐：预期公司指数强于大盘 $5%$ 以上
- 观望：预期公司指数相对大盘 $-10% - 10%$
- 卖出：预期公司指数弱于大盘 $10%$ 以上