20200817-华创证券-能科股份-603859.SH-深度研究报告_工业级数字孪生稀缺标的_赋能_智造_升级_25页_2mb
报告摘要
能科股份（603859）深度研究报告总结
核心内容
能科股份是一家专注于智能制造与智能电气领域的高新技术企业，公司成立于2006年，2016年在主板上市。公司坚持“智能制造+智能电气”双轮驱动战略，逐步从传统的工业能效管理转型为提供以工业互联网为核心的数字化、网络化、智能化系统解决方案，致力于成为领先的智能制造先进技术提供商。
主要观点
- 智能制造成为核心增长点：公司自2015年起布局智能制造系统集成市场，智能制造业务占比从3.95%提升至73.90%，成为公司主要收入来源。
- 数字孪生技术引领未来：公司通过定增募集资金3亿元，重点投入数字孪生相关项目，目标是成为国内数字孪生领域龙头。
- 外延收购提升业务广度：2019年收购上海联宏，使其在中小客户市场拓展方面得到显著提升，同时丰富了PLM软件服务内容。
- 技术积累与研发投入：公司注重研发投入，已掌握数字孪生、大数据分析、AR/VR/MR等技术，且研发费用占营收比例稳步上升。
- 盈利与估值预期：公司预计2020-2022年收入分别为10.34亿、14.06亿和19.12亿元，归母净利润分别为1.18亿、1.64亿和2.26亿元，对应PE分别为57、41和30倍。目标价为75.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。
关键信息
公司战略转型
- 公司初期为工业能效管理解决方案系统集成商，2016年上市后，逐步形成智能制造与智能电气双轮驱动格局。
- 战略重点转向工业互联网，通过内生与外延方式，拓展业务广度和深度。
智能制造业务
- 智能制造业务涵盖软件系统与服务、数字化产线建设与服务、测试台建设与服务。
- 业务聚焦于国防军工、高科技电子、汽车及交通运输、装备制造四大行业。
- 智能制造业务营收占比持续提升，2019年达73.90%。
数字孪生布局
- 数字孪生是实现智能制造的前提和基础，公司通过定增募投数字孪生项目，构建产品全生命周期协同平台。
- 项目包括研发协同平台、生产制造协同平台、运维协同平台等七大平台，旨在提升产品全生命周期管理能力。
外延收购与协同效应
- 收购上海联宏科技，拓展中小客户市场，丰富PLM软件服务内容。
- 联宏科技客户覆盖汽车、通用机械、工业电子等多个领域，已积累2000多家客户。
市场前景与行业趋势
- 全球智能制造市场规模预计从2017年的0.95万亿美元增长至2022年的1.51万亿美元。
- 中国智能制造装备及工业软件市场规模预计到2020年将超过3万亿。
- 数字孪生市场年复合增长率高达45.4%，预计2025年市场规模达358亿美元。
财务预测
- 2020-2022年收入分别为10.34亿、14.06亿和19.12亿元，归母净利润分别为1.18亿、1.64亿和2.26亿元。
- EPS分别为0.85、1.18和1.62元，对应PE分别为57、41和30倍。
- 目标市值105亿元，目标价75.5元。
风险提示
- 工业互联网及智能制造发展不及预期。
- 公司新项目和新客户拓展不及预期。
关键财务指标
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 766 | 1,034 | 1,406 | 1,912 |
| 同比增速（%） | 87.7% | 35.0% | 36.0% | 36.0% |
| 归母净利润（百万） | 90 | 118 | 164 | 226 |
| 同比增速（%） | 77.7% | 30.9% | 39.6% | 37.3% |
| 每股收益（元） | 0.65 | 0.85 | 1.18 | 1.62 |
| 市盈率（倍） | 74 | 57 | 41 | 30 |
| 市净率（倍） | 5 | 5 | 4 | 4 |
投资逻辑
- 行业趋势：传统制造业面临瓶颈，智能制造需求上升，各国积极部署智能制造战略。
- 公司优势：拥有丰富的技术积累，业务覆盖军民领域，通过收购和定增拓展市场。
- 技术应用：数字孪生与工业互联网结合，提升产品全生命周期管理能力，推动智能制造升级。
投资主题
- 公司作为国内稀缺的数字孪生领域标的，有望在智能制造浪潮中占据领先地位。
- 借助工业互联网和5G技术，推动数字孪生技术发展，拓展应用场景。
可比公司PE情况
| 公司简称 | 2020E | 2021E | 2022E | 平均PE |
|---|---|---|---|---|
| 用友网络 | 134 | 105 | 80 | 76 |
| 华力创通 | 72 | 51 | 42 | 58 |
| 东方国信 | 22 | 18 | 16 | 46 |
图表目录
- 图表1：能科股份历史沿革
- 图表2：上市后产品品类拓展
- 图表3：2019年公司业务构成
- 图表4：主营业务与行业定位
- 图表5：股权结构和子公司
- 图表6：近年公司业绩及增速
- 图表7：2015-2020Q1毛利率和净利率
- 图表8：智能制造业务比例持续提升
- 图表9：传统制造业发展瓶颈
- 图表10：各国智能制造战略
- 图表11：中国智能制造市场规模
- 图表12：公司研发费用及占比
- 图表13：研发人员数量和占比
- 图表14：并购前后的客户结构
- 图表15：联宏科技PLM软件
- 图表16：数字孪生概念模型
- 图表17：生产流程数字孪生模型
- 图表18：数字孪生发展历程
- 图表19：工业物联网数据连通
- 图表20：中国工业物联网增长预测
- 图表21：工业互联网核心要素
- 图表22：数字孪生应用场景
- 图表23：数字孪生市场规模预测
- 图表24：全球数字孪生行业巨头
- 图表25：中国数字孪生概念公司
- 图表26：公司募投项目情况
- 图表27：基于数字孪生的协同平台构成
- 图表28：可比公司PE情况
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