20180904-广发证券-能科股份-603859.SH-转型智能制造集成商_业务增长入快轨_24页_2mb

能科股份 (603859.SH) 总结

核心内容

能科股份（603859.SH）成立于2010年，原为能科节能技术股份有限公司，2016年在上海证券交易所上市。公司从最初的工业节能系统提供商，逐步转型为面向高端装备制造业的智能制造集成商，提供从咨询到工程实施的全链条服务，涵盖PLM、MES、ERP等核心工业软件。公司通过自主研发和并购策略，强化智能制造业务布局，目标市场包括航空、航天、兵器、船舶等军品领域以及汽车和高科技电子等民品领域。

主要观点

• 战略转型：公司自2015年起全面布局智能制造，2017年智能制造业务营收同比增长1018%，成为公司增长的主要驱动力。
• 技术与合作：依托西门子工业软件平台，公司具备较强的PLM、MES、ERP系统集成能力，与西门子及其他大型企业建立了长期合作关系。
• 研发与人才：公司高度重视研发投入，近5年研发投入占营收比例平均为10.4%，2017年和2018年分别达到18.88%和21.68%。研发团队规模逐年扩大，员工学历结构良好，本科及以上学历占比达60%。
• 并购协同：2018年公司公告收购联宏科技100%股权，交易金额2.14亿元，将增强公司在智能制造领域的技术与客户协同能力，提升市场覆盖范围。

关键信息

业务结构

• 智能电气业务：涵盖工业传动、电气工程和智能电源，毛利率较高。
• 智能制造系统集成业务：提供以PLM、MES、ERP为核心的解决方案，毛利率相对较低但增长迅速。
• 核心产品：自主研发的NC-PremsTM能源管理系统，毛利率高达92.17%。

市场与政策

• 政策支持：自“中国制造2025”提出以来，智能制造相关政策不断加码，推动行业发展。
• 市场需求：我国制造业面临人工成本上升、人口老龄化等问题，智能制造改造需求旺盛。
• 行业前景：预计到2020年，我国智能制造装备产业收入将超过3万亿元，智能软件市场接近2000亿元。

财务表现

• 营收与利润：2017年公司营收2.29亿元，归母净利润2814.82万元；2018年上半年营收1.64亿元，同比增长77.2%，归母净利润同比增长80.06%。
• 盈利预测：若不考虑并购，预计2018-2020年营收分别为3.36、5.04和7.29亿元，归母净利润分别为4601、6152和8308万元。若考虑并购，备考归母净利润预计分别为6501、8552和11108万元。
• 估值：2018-2020年备考PE分别为31、24和18倍，PEG小于1，公司首次覆盖给予买入评级。

风险提示

• 下游企业经营业绩下滑。
• 智能制造需求可能减少。
• 行业竞争加剧。
• 与上游供应商关系恶化。
• 应收账款规模较大，可能带来财务压力和坏账风险。

业务发展与市场布局

公司聚焦下游行业，尤其是军工领域，已与八大军工集团建立长期合作关系。公司业务涵盖智能工厂、智能车间建设的9个门类，提供机电软一体化服务，具有较强的竞争优势。

研发与人才优势

• 公司拥有国内一流的电力电子和数字化工厂技术团队，核心成员曾获国家级奖项。
• 研发人员占比逐年上升，从2015年的18.72%增长至2017年的28.6%。
• 公司实施员工持股计划，增强员工归属感和公司发展动力。

收购联宏科技的影响

• 技术互补：联宏科技在PLM软件领域有丰富经验，与能科形成技术互补。
• 客户覆盖：联宏科技的客户集中于汽车、通用机械、工业电子等领域，与能科的军品客户形成互补。
• 提升市场占有率：并购有助于提升公司智能制造业务的市场覆盖率和盈利能力。

财务指标

结论

能科股份正通过战略转型、研发创新和并购扩张，逐步向智能制造集成商迈进。公司具备较强的市场竞争力和技术实力，未来有望在智能制造领域持续增长，实现业务快速发展。尽管存在一定的市场和财务风险，但基于政策支持和行业增长潜力，公司获得买入评级。