专用设备行业：海工钻井平台，困境反转，周期共振-20230725-华泰证券-54页_2mb

海工钻井平台：困境反转，周期共振

核心内容概述

海上钻井平台行业在过去几年经历了严重的供需失衡和产能出清，随着国际油价回升及技术进步，行业开始温和复苏。当前钻井平台利用率及日费率已回升至2010-2014年周期高点，未来数年将持续处于供需错配状态。行业复苏节奏从后往前，逐步修复，深海油气资源因其成本低、储量大，成为新的增长点。同时，中国企业在设计和制造端已具备全球竞争力，成为本轮复苏的主导力量。

主要观点

• 行业复苏特征：过去数年，海工产业链复苏呈现温和升温、冷热不均、逐次修复的特征，当前钻井平台成为最紧缺环节。
• 供需错配：由于供给端出清和民船订单挤占海工产能，未来数年供需将持续错配。
• 技术发展与成本下降：海上油气开采技术进步使得盈亏平衡价格下降，深海油气开发经济性显现。
• 中国企业的崛起：中国企业在设计、制造和关键配套设备方面打破欧美垄断，成为全球海工制造龙头。
• 周期与民船共振：本轮复苏与民船周期共振，使得海工行业持续时间更长，行业格局重构。

关键信息

钻井平台类型与市场分布

• 自升式钻井平台：适用于水深不超过200米的海域，工作原理为桩腿升降，实际存量占比73%。
• 半潜式钻井平台：适用于500~3600米水深，通过压载舱控制稳定性，实际存量占比14%。
• 钻井船：适用于200~4000米水深，依靠锚泊或动力定位系统，实际存量占比13%。
• 全球“三湾两海两湖”格局：波斯湾、墨西哥湾、几内亚湾、北海、南海、里海和马拉开波湖为主要开发区域。

行业复苏趋势

• 利用率回升：自升式钻井平台利用率已达86%，半潜式和钻井船利用率分别达69%和91%。
• 日费率上涨：2022年自升式平台日费率同比上涨39%，浮式平台日费率上涨39%。
• 订单恢复：2022年新接订单数同比增长，市场逐步回暖。

中国企业的优势

• 中集集团：布局海工装备多年，已形成深水平台设计建造能力，产品覆盖全球主要海域。
• 中国交建：通过收购F&G，打破欧美垄断，成为全球领先的平台设计企业。
• 振华重工：具备关键配套设备制造能力，是唯一国内核心配套制造商。
• 中船集团：全球最大的造船集团，掌握多项海工装备核心技术。

行业现状与前景

• 油价预期：2023-2025年布伦特原油均价预计为82/95/100美元/桶。
• 冷停平台恢复有限：冷停平台恢复数量逐年减少，2023年或可消化完。
• 行业出清与整合：过去八年，全球海工制造企业大量退出，行业格局重构。

推荐标的

风险提示

• 经济周期波动：可能影响油气投资及平台需求。
• 金融市场波动与汇率风险：影响企业融资和利润。
• 主要原材料价格波动：可能增加制造成本。

行业复苏阶段

1. 第一阶段：钻井设备利用率和运价持续上升，恢复存量运力。
2. 第二阶段：服务费用非理性上升，油公司主动承担成本，启用库存平台。
3. 第三阶段：新油田提前锁定订单，平台新造需求逐步释放。

未来展望

• 行业复苏持续：未来两年油价中枢有望上行，海工行业将持续受益。
• 制造端复苏：随着订单回升，中国海工制造企业将率先受益。
• 全球格局重构：中国海工企业逐步成为主导力量，推动行业向更高水平发展。