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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，涵盖“安信视点”与“公司点评”两个部分，分别分析了当前的宏观经济形势及对智云健康（9955.HK）的IPO点评。

安信视点：高通胀推升美联储加息决心

市场表现

• 上周五港股高开高走，全天震荡上行。
• 恒生指数收涨2.09%，恒生科技指数涨4.05%，恒生国企指数涨2.22%。
• 医疗保健板块表现突出，微创医疗（853.HK）涨16.2%，信达生物（1801.HK）涨11.92%。
• 科技与汽车股延续涨势，阿里巴巴（9988.HK）涨5.46%，小鹏汽车（9868.HK）涨7.32%。
• 全天市场成交额达1484.05亿港元，南向资金净买入30亿港元。

政策与市场动态

• 6月金股昊海生科（6826.HK）本月涨幅接近20%。
• 国家卫健委拟出台角膜塑形镜（OK镜）管理规范，取消医疗机构等级限制，有助于OK镜市场渗透率提升。
• 公司拥有“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”两款OK镜产品，新型产品即将启动注册申报，产品矩阵持续丰富。

美联储政策分析

• 鲍威尔在参议院听证会上强调，美国经济强劲，能应对加息。
• 通胀超出预期且可能持续，因此联储局需灵活应对。
• 加息过快可能引发经济衰退，但当前衰退风险较低。
• 原油及铜价因经济衰退担忧而下跌，显示市场对通胀的担忧。

美国通胀演化路径

• 分为三个阶段叠加：货物消费替代服务消费、房地产市场升温、服务消费复苏。
• 两条主线：大宗商品供应紧张、薪资上涨与企业提价互动。

公司点评：智云健康（9955.HK）IPO点评

公司概览

• 成立于2014年，前身是杭州康晟健康管理咨询有限公司。
• 2015年推出“掌上糖医”APP，2017年成立智云银川互联网医院，品牌升级为“智云集团”。
• 业务围绕慢病管理，包括销售医疗用品、数字营销、SaaS服务、患者会员服务等。
• 2019年至2021年收入分别为5.24亿、8.39亿、17.57亿元，其中销售医疗产品收入占比分别为90%、73%、69%，数字营销收入占比分别为7%、18%、23%。
• 经调整净亏损分别为5.69亿、27.51亿、40.21亿元。

行业前景

• 中国慢病管理市场庞大，慢病患者数量居全球之首，慢病医疗支出占整体医疗支出比例高。
• 2020年慢病管理支出约4.1万亿元，预计2030年将增至12.5万亿元。
• 2020年慢病处方量占比87%，2030年有望提升至90%。
• 数字化慢病管理市场增长迅速，2016年市场规模为578亿元，2020年增至1,761亿元（CAGR 32.1%），预计2030年将达1.8万亿元。

优势与机遇

• 市场领导地位：智云健康是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商。
• 商业模式可复制：以“医院为先”战略为核心，逐步拓展至药店及其他场景。
• 强大的医患关系：慢病管理具有长期性，有利于建立用户忠诚度。
• 技术与医疗结合：拥有成熟产学合作和临床验证的技术解决方案。
• 优质管理团队：董事长匡明具有15年以上医疗与技术行业经验，曾任职强生和英特尔。

弱项与风险

• 盈利能力不稳定：公司仍处于变现早期，亏损可能持续。
• 政策不确定性：“两票制”和“带量采购”政策扩大，可能影响产品销售。
• 品牌与声誉风险：存在品牌认可度受损的可能。

公司评级体系

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