20220416-天风证券-拓普集团-601689.SH-业绩增速亮眼_定位Tier0.5打开公司成长空间_4页_872kb

报告摘要

拓普集团（601689）总结

核心内容

拓普集团在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达到114.6亿元，同比增长76.05%；归母净利润为10.2亿元，同比增长61.93%。公司业务覆盖多个汽车零部件领域，包括内饰系统、橡胶减震、轻量化车身、热管理、底盘系统、智能座舱部件、空气悬架系统及智能驾驶系统，其中轻量化业务增速最快，同比增长97.1%。

公司定位为Tier0.5级供应商，通过提升单车配套金额和产品线拓展，打开了中长期成长空间。2021年公司成功开发了空气悬架系统项目，并获得了理想汽车和一汽等客户的订单，同时在汽车电子业务方面持续进步。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，尤其是轻量化业务表现突出。
行业趋势受益：公司积极布局新能源汽车赛道，受益于行业高增长。
毛利率波动：尽管毛利率同比下降2.8个百分点，但公司通过规模化采购、技术革新和成本控制措施，预计未来毛利率将逐步回升。
研发投入加大：公司持续加大研发投入，推动新产品开发，提升技术竞争力。
资本开支上升：由于新增工厂和产能扩张，公司资本性开支大幅增加，影响短期盈利能力。
投资建议：公司凭借优秀的产品性价比和客户资源，获得多家优质客户订单，维持“买入”评级，预计2022年和2023年归母净利润分别为13.5亿元和19.0亿元，对应PE分别为41倍和29倍。
估值趋势：公司市盈率、市净率和市销率均呈下降趋势，显示市场对其未来成长性的认可。

关键信息

财务数据与估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2020	6,511.09	21.50%	628.20	37.70%	0.57	87.96	7.10	8.49	24.96
2021	11,462.69	76.05%	1,017.25	61.93%	0.92	54.32	5.22	4.82	23.86
2022E	16,138.77	40.79%	1,351.68	32.88%	1.23	40.88	4.79	3.42	23.04
2023E	21,676.16	34.31%	1,896.94	40.34%	1.72	29.13	4.29	2.55	17.31
2024E	28,285.88	30.49%	2,648.73	39.63%	2.40	20.86	3.75	1.95	13.44

业务板块表现

内饰业务：营收35.8亿元，占比31.2%，同比增长60.9%
橡胶减震业务：营收33.5亿元，占比29.2%，同比增长30.7%
轻量化业务：营收26.2亿元，占比22.9%，同比增长97.1%
热管理业务：营收12.9亿元，占比11.2%，为新增业务
汽车电子业务：营收1.83亿元，占比1.59%，同比增长2.2%

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	6,511.09	11,462.69	16,138.77	21,676.16	28,285.88
营业利润	706.10	1,144.63	1,538.05	2,144.96	2,997.89
归属于母公司净利润	628.20	1,017.25	1,351.68	1,896.94	2,648.73
毛利率	22.69%	19.88%	19.96%	20.51%	21.08%
净利率	9.65%	8.87%	8.38%	8.75%	9.36%
ROE	8.07%	9.61%	11.71%	14.74%	17.99%
ROIC	10.60%	15.08%	14.22%	15.09%	21.83%

风险提示

行业景气度下滑
原材料价格持续上涨
新项目及新产能落地不及预期

投资建议

公司凭借优秀的产品性价比和商务拓展能力，与通用、特斯拉、Rivian、Lucid、华为、小米、理想等优质客户建立合作关系，未来有望进一步拓展市场。尽管短期内面临原材料价格上涨和资本开支带来的成本压力，但公司通过规模效应和降本增效措施，有望在未来实现毛利率提升和盈利能力改善。考虑到公司增长潜力和估值水平，维持“买入”评级。

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