20160918-中投证券-联化科技-002250.SZ-新一轮产业转移东风_创新驱动CMO龙头再起航_15页_1mb

联化科技（002250）总结

核心内容

联化科技是国内农药、医药和精细化工中间体CMO业务的龙头企业，正处于产业转移与技术创新驱动下的快速增长阶段。公司已从成本领先型企业转型为技术创新型企业，未来将依靠强大的研发能力、国际化管理团队和产能扩张推动业绩增长。

主要观点

• 行业风口：全球产业分工格局重塑，医药化工合同外包（CMO）成为行业最大风口。国际医药巨头正从“垂直一体化”向“平台模块化”转型，将研发生产和销售外包给CRO、CMO和CSO公司。
• 技术优势：公司具备先进的工艺技术，如小分子手性催化、微通道反应、连续化管道反应等，形成了强大的技术壁垒和工艺护城河。
• 产能扩张：公司通过持续的资产投入，产能瓶颈已打破，医药中间体业务正进入快速增长阶段。
• 毛利率领先：公司产品毛利率远超行业平均水平，体现了其在管理、技术、规模化和成本控制方面的综合优势。
• 外延并购预期：公司具备外延并购能力，目标是欧美国际医药公司，以加速医药板块发展。
• 定增获批：公司非公开发行股票募集不超过11.2亿元，用于三个中间体项目建设，改善财务状况，推动项目快速落地。

关键信息

投资要点

• 技术升级为核心：公司以技术升级为核心，推动领先、成熟和成长三大板块联动发展。
• 行业复苏预期：农药板块短期见底，行业回暖将带来业绩弹性。
• 毛利率领先：公司毛利率显著高于行业平均水平，是行业内的绝对优等生。
• 产能释放：台州联化基地已转固，多个募投项目即将投产，预计新增营收17亿元，贡献毛利润4.5亿元。
• 定增助力：定增获批，资金到位将推动项目建设，改善公司财务状况。

财务指标（单位：百万元）

投资评级

• 公司评级：强烈推荐
  • 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 行业评级：看好
  • 预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上。

风险提示

• 农药市场持续低迷可能对公司业绩造成影响。
• 募投项目推进不及预期可能影响公司未来业绩增长。
• 外延并购进展不达预期可能影响市场对公司估值的认可。

公司背景

• 业务布局：公司拥有六大生产基地，覆盖全国，具备承接全球订单的能力。
• 研发能力：公司研发投入逐年增加，形成三位一体的研发体系，技术储备雄厚。
• 管理团队：国际化管理团队，具备卓越的运营和项目管理能力，提升公司国际竞争力。

未来展望

• 公司预计在2016年实现业绩爆发，毛利率和净利率稳步提升。
• 医药中间体业务将逐渐成为公司主要增长点，目标占比达40%。
• 通过定增和外延并购，公司有望加速医药板块发展，成为行业龙头。

结论

联化科技凭借强大的研发能力、国际化管理团队、产能扩张和行业趋势，有望在新一轮全球产业转移中脱颖而出，成为CMO行业的领军企业。公司当前估值较低，具备较高的成长性，值得投资者重点关注。