深度报告-20210527-华创证券-亚辉龙-688575.SH-深度研究报告_自免项目为特色的国产化学发光新秀_33页_2mb

亚辉龙（688575）深度研究报告总结

核心内容

亚辉龙是一家成立于2008年的国产化学发光诊断企业，凭借磁微粒吖啶酯发光技术平台，已成长为国内化学发光领域的领先企业。公司拥有化学发光、免疫荧光层析、酶联免疫、免疫印迹四大技术平台，并构建了涵盖高中低端机型的完整产品谱系，能够提供包括特色自免检测项目在内的多种临床诊断解决方案。

主要观点

• 亚辉龙是国产自免检测领域的龙头企业，拥有31项自身免疫性疾病类化学发光诊断产品，覆盖类风湿关节炎、自身免疫血管炎等疾病。
• 自免疾病患者数量庞大，确诊率低，国内市场有较大扩容和国产替代空间。预计2023年中国自身抗体检测市场规模将超过57亿元。
• 三级医院是化学发光检测的主要市场，但国产化率低，存在较大进口替代空间。亚辉龙通过特色自免项目进入三级医院市场，带动常规检测项目增长。
• 公司布局流水线和POCT业务，实现对发光产品的应用场景全覆盖，助力长期增长。
• 亚辉龙在三甲医院覆盖率和收入占比在行业内领先，客户包括北京协和医院、上海瑞金医院、四川大学华西医院等知名医院。
• 公司自产产品收入占比持续提升，2020年达到65.4%，化学发光产品成为核心业务。

关键信息

行业背景

• 自免疾病具有患病人口多、致残致死率高的特点，被列为我国重大疾病之一。
• 美国自免疾病患者约占总人口的5-8%，而中国确诊患者约2,000万，参考美国发病比例，中国潜在患者约7,100-11,360万。
• 自免检测从定性向定量发展，定量检测在临床诊断中具有更高价值，已成为行业共识。

产品布局

• 公司主要产品包括自免检测、生殖健康、糖尿病、甲状腺、肿瘤标志物、心肌标志物、肝纤、骨代谢、过敏、炎症、药物检测等。
• 2020年公司取得新冠病毒IgM、IgG化学发光检测试剂注册证，是国内较早完成该研发的企业之一。

财务表现

• 2020年公司主营收入为9.99亿元，归母净利润为2.11亿元。
• 2021-2023年公司归母净利润预计分别为4.37亿元、6.02亿元、7.97亿元，年复合增长率为37.6%、32.3%。
• 2021年EPS为1.20元，对应PE为57倍；2022年EPS为1.65元，对应PE为42倍；2023年EPS为2.19元，对应PE为31倍。

投资建议

• 华创证券首次覆盖亚辉龙，给予“推荐”评级，目标价为123.5元，基于2022年75倍PE估值。
• 公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来有望在三级医院市场实现进一步突破。

风险提示

• 化学发光仪和流水线装机不达预期；
• 三级医院客户开拓不达预期；
• 常规检测项目放量不达预期。

关键财务指标（单位：百万）

公司基本数据

• 总股本：40,500万股
• 已上市流通股：3,313万股
• 总市值：278.44亿元
• 流通市值：22.78亿元
• 资产负债率：42.6%
• 每股净资产：20.7元
• 12个月内最高/最低价：73.8元/57.5元

业务布局

• 自产业务以化学发光免疫分析法为主，涵盖免疫诊断、生殖健康、糖尿病等多个领域。
• 代理业务包括贝克曼、碧迪、沃芬等企业的产品，主要集中在广东省内。
• 公司已实现流水线和POCT业务布局，以提升检测效率和覆盖更多应用场景。

技术优势

• 拥有自主研发的磁微粒吖啶酯发光技术平台，技术成熟，具备较强竞争力。
• 研发团队专业性强，学历高，具备多学科背景，助力产品持续创新。

市场前景

• 国内自免检测市场有望持续扩容，受益于患者确诊率提升、风湿免疫科建设、药物降价等因素。
• 三级医院是化学发光检测的主要市场，国产替代空间广阔，公司通过特色项目切入该市场，带动常规检测放量。

未来发展

• 公司未来在仪器铺设数量和单产方面仍有较大提升空间，尤其在三级医院市场。
• 通过布局流水线和POCT，公司有望实现对检测设备的全面覆盖，推动长期增长。

总结

亚辉龙凭借其在化学发光领域的技术积累和市场布局，已成为国产自免检测的龙头企业，具备较强的增长潜力和市场竞争力。随着国内自免检测市场的发展和国产替代进程的加快，公司有望在三级医院市场实现突破，推动整体业务持续增长。华创证券给予其“推荐”评级，目标价为123.5元，预计未来三年公司盈利能力将持续提升，市场估值合理。