20151228-招商证券-电子发票行业专题报告_2016年执行大年_行业进入突破期_20页_1mb

电子发票行业专题报告总结

核心内容概述

电子发票行业在2016年被视为执行大年，政策支持全面发力，技术路径成熟，格式与系统标准化完成，推动行业进入突破期。电子发票作为国家战略的一部分，旨在通过“宽税基、低税率”思路优化税收结构，同时提升国家对经济活动的监控能力。行业竞争格局逐步清晰，主要由航天信息与京东构成的第一集团，以及阿里与东港股份构成的第二集团主导。电子发票具备入口价值，未来大数据应用将成为主要价值点。

主要观点

• 国家战略驱动：电子发票推广是国家推动增值税改革、实现税收管理现代化的重要手段，尤其在间接税为主的中国税制下，电子发票的推行具有重要意义。
• 技术成熟与政策支持：2015年7月全国首张增值税发票系统升级版电子发票的推出，标志着电子发票技术路径成熟。政策层面的支持力度超预期，为行业发展提供了坚实基础。
• 行业竞争格局：目前电子发票行业已形成较为清晰的竞争格局，航天信息、京东、阿里与东港股份为行业主要参与者。
• 盈利模式清晰：电子发票的盈利来源包括开票费用、接口服务及增值服务。参考台湾经验，应用服务是未来主要收入来源。
• 大数据价值凸显：电子发票平台拥有海量交易数据，未来大数据应用将带来巨大商业价值，预计达到千亿级别。

关键信息

行业现状

• 行业规模：截至2015年，电子发票相关股票家数为46只，总市值4218亿元，流通市值3229亿元，占行业比例分别为1.6%和0.8%。
• 政策推动：2015年下半年连续六个政策性文件出台，推动电子发票全面推广。
• 电子发票发展历程：
  • 2013年6月：京东与东港股份联合开出国内首张电子发票。
  • 2015年12月1日：全国推行增值税电子普通发票。
  • 2016年1月1日：全国可开具增值税电子发票。

行业格局

• 第一集团：航天信息与京东合作，提供税控设备和第三方服务平台。
• 第二集团：阿里与东港股份合作，拓展C2C入口，占据电商资源。
• 主要参与方：
  • 航天信息技术有限公司：税控设备与平台服务。
  • 百旺金赋：税控设备与平台服务。
  • 东港股份（瑞宏网）：第三方电子发票平台，已与京东、阿里合作。
  • 其他参与者：重庆远见、浙江浙科、中润四方、神州浩天等。

盈利模式

• 开票费用：预计电子发票全面铺开后，年开票收入可达200亿元。
• 接口服务：企业与平台之间的接口服务将带来持续收入。
• 增值服务：包括征信、税务咨询、互联网金融等，是未来主要盈利来源。
• 大数据应用：电子发票平台掌握海量交易数据，未来应用价值预计达1000亿元。

重点公司

• 东港股份：
  • 2015年股价为46.47元，14年EPS为0.46元，15年EPS为0.54元，16年EPS预计为0.67元。
  • 15年PE为86.1，16年PE预计为69.4。
  • 评级为“强烈推荐-A”。
• 航天信息：
  • 作为行业寡头，拥有税控设备与全国性平台服务，具备持续领跑优势。
  • 与京东、阿里等合作，布局税务大数据，拓展征信与金融业务。

行业前景与建议

• 2016年为执行大年：随着各省招标全面推广，电子发票行业将迎来快速发展。
• 重点推荐公司：东港股份和航天信息是电子发票行业的核心受益标的。
• 风险提示：政策支持力度低于预期可能影响行业推广速度。

数据与图表说明

• 图1、图2：展示中国与美国税收结构差异，间接税为我国主要税收来源。
• 图3、图4、图5、图6：说明电子发票的解决方案、电子商务发展趋势及B2B业务重要性。
• 图7、图14：显示增值服务是电子发票主要盈利空间。
• 图13：展示电子发票节省成本优势。
• 图15、图16、图17、图18：说明台湾电子发票应用经验及大数据价值。
• 图19、图20、图21、图22：展示东港股份业务增长情况及平台发展。
• 图23、图24：显示行业历史PE与PB情况。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%~20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，8年证券从业经验，2015年新财富、水晶球、金牛奖轻工造纸行业最佳分析师第三名，第一财经耐用消费品行业最佳分析师第一名。
• 濮冬燕：经济学硕士，09年至今任造纸轻工行业分析师，2015年新财富、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名，第一财经耐用消费品行业最佳分析师第一名。
• 李宏鹏：经济学硕士，5年证券从业经验，招商证券造纸轻工行业分析师，2015年新财富、水晶球、金牛奖轻工造纸行业最佳分析师第三名，第一财经耐用消费品行业最佳分析师第一名。

结论

电子发票行业在政策与技术双重驱动下，正逐步进入快速发展阶段。其作为国家“互联网+”战略的重要组成部分，具备广泛的市场前景与巨大的商业价值。建议重点关注航天信息与东港股份等具备先发优势、技术实力和政策支持的公司，同时警惕政策支持力度不及预期的风险。