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洪九果品 6689.HK-IPO 点评总结

公司概览

洪九果品是一家中国高速增长的多品牌鲜果集团，拥有完整的“端到端”供应链，覆盖水果采购、加工分拣及分销。公司主要经营榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄等49种水果品类，其中榴莲是中国最大的分销商，火龙果、山竹及龙眼位列前五大分销商。

财务表现（2019-2021年及2022年1-5月）

• 收入：20.8亿、57.7亿、102.8亿、57.2亿人民币，同比增长分别为N/A、177%、79%、25%。
• 毛利率：18.9%、16.6%、15.7%、19.6%。
• 净利润：1.6亿、275万、2.9亿、7.4亿人民币；剔除优先权负债后的净利润分别为2.3亿、6.6亿、10.9亿、7.4亿人民币。
• 增长趋势：2019-2021年公司实现爆发式增长，2022年1-5月增速放缓，主要由于原产地天气和疫情影响。

行业状况及前景

• 市场规模：中国鲜果市场规模庞大，2021年达到1.3万亿元，过去五年年化复合增速为9.2%。
• 人均消费：中国人均水果消耗量为57公斤，低于《中国膳食指南》建议的78-128公斤，市场仍有较大增长潜力。
• 进口情况：2021年进口水果规模为1640亿人民币，占市场总量12%，其中63%来自东南亚地区。
• 行业趋势：随着消费升级，高品质水果需求增加。榴莲、车厘子、山竹、龙眼、火龙果是增长最快的五大品类，其中榴莲增速最快，2021年市场规模达524亿人民币，预计未来年化增速为20%。
• 分销格局：2021年中国水果分销市场规模为3687亿人民币，CAGR为28%。行业集中度较低，前五大分销商市占率不足5%，洪九果品排名第二。

优势与机遇

• 市场空间大：鲜果市场增速高、竞争格局分散，为公司提供广阔的发展空间。
• 精选品类策略成功：公司核心五个品类（榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃）销售增长显著，推动公司业绩快速提升。
• 运营能力突出：公司具备海外直采和国内加工能力，建立了全国分销网络，实现品质与成本的双重控制。
• 标准化与数字化：通过标准化加工和数字化物流管理，提升运营效率，建立竞争壁垒。
• 品牌建设：公司持续打磨品牌力，有望在未来继续受益于消费升级趋势。

弱项与风险

• 自然与政策风险：原产地天气、政策变化或突发事件可能影响水果产量。
• 经营性现金流为负：公司对资金需求较大，应收账款较高，增加运营风险。
• 行业竞争激烈：市场分散，竞争者众多，需持续投入以保持优势。
• 价格波动：水果价格受多种因素影响，存在较大波动性。
• 疫情与物流影响：国内外疫情反复可能影响生产和运输。
• 汇率波动：公司涉及进出口业务，面临汇率波动风险。

投资建议

• IPO发行情况：发行价为40-52港元，发行后总市值约为186.8-242.9亿港元（不含绿鞋）。
• 基石投资者：广发全球和南方基金作为基石投资者，合计认购约24%的发行股份。
• 估值分析：根据2021和2022年业绩计算，PE-TTM约为12-16倍，估值较低。
• 评级与因素：给予IPO专用评级“5.9”，基于以下评分：
  • 公司营运：7/10
  • 行业前景：6/10
  • 招股估值：7/10
  • 市场情绪：3/10
• 市场反应：预期认购反应一般，融资中需注意股份分配过多的风险。

发行统计

保荐人与承销团队

• 保荐人：中金公司
• 联席经办人：花旗、UBS
• 账簿管理人：中金、花旗、UBS、农银国际、招银国际、招商证券国际、工银国际、国泰君安国际、中国银河国际
• 会计师：毕马威

分析师信息

• 分析师：曹莹
• 邮箱：Caoying2@essence.com.cn

客户服务热线

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