20210828-华安证券-泸州老窖-000568.SZ-挺价周期阵痛期_利润维持较快增长_4页_721kb

文档总结

核心内容

本报告分析了公司2021年中报的财务表现及未来发展前景，重点围绕营收增长、利润提升、产品结构优化、费用控制、市场渗透等方面展开。公司作为高端白酒第三品牌，受益于茅台红利，同时通过品牌建设和渠道策略持续提升市场竞争力，预计未来三年将实现量价齐升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营收93.2亿元，同比增长22%；归母净利润42.3亿元，同比增长31.2%。毛利率同比提升3.83个百分点，达到85.67%。
• 产品结构优化：中高档酒收入同比增长23.4%，销量增长6.3%，酒类综合均价同比增长50.5%，表明公司正通过减少低档产品销售，推动产品结构上移。
• 费用率下行：销售费用率同比下降1.86个百分点，管理费用率下降0.03个百分点，费用控制能力显著增强。
• 现金流健康：销售现金回款108.5亿元，同比增长72.8%。Q2销售现金回款44.1亿元，同比增长23.3%，回款增速好于收入端。
• 市场渗透策略：公司采用“会战”模式拓展市场，2020年河南市场引入平台公司，但2021年回款进度放缓，或因渠道透明化、消费者需求未匹配等因素，预计后续将逐步恢复增长。
• 区域发展战略：公司计划在“十四五”期间推进“城市群样板市场打造”，重点布局上海、深圳、郑州、成都等九大市场，推动全国化布局。
• 盈利预测：预计2021~2023年公司营收分别为205亿元、242亿元、284亿元，同比增长分别为22.9%、18.4%、17.1%；归母净利润分别为74亿元、90亿元、107亿元，同比增长分别为22.5%、21.7%、19.6%。
• 估值分析：当前股价对应2021~2023年P/E分别为34x、28x、23x，估值逐步下降，但公司盈利能力和成长性仍较强，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降。
• 公司品牌建设成果显著，渠道策略有效，具备较强的盈利能力和市场拓展潜力。

风险提示

• 茅台开瓶需求组回归；
• 国窖批价、渠道利润、终端利润不及预期；
• 十代特曲复苏不及预期；
• 河南会战进度不及预期；
• 管理层变动风险等。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件等，无法给出明确投资评级。

分析师与研究助理简介

• 分析师：文献，华安证券食品饮料首席分析师，拥有12年研究经验。
• 研究助理：姚启璠，华安证券食品饮料研究员，拥有3年研究经验，重点覆盖白酒板块。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
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