轻工行业2018年中报总结：聚焦性价比两端、跨界整合，流量隐忧中看家居行业未来机会-20180907-山西证券-28页-2mb

轻工制造行业2018年中报总结及投资分析

核心内容概览

• 行业整体表现：轻工制造板块2018年上半年跑输大盘，整体指数下跌28.20%，目前市盈率（TTM）为21.02倍，略低于历史均值。
• 板块分化明显：文娱用品、包装印刷、珠宝首饰、造纸板块跌幅较大，其中包装印刷和珠宝首饰跌幅超过25%；家具和其他家用轻工板块整体指数分别下跌28.28%和34.62%。
• 家具板块表现：2018年上半年家具行业营收同比增长7.00%，利润总额同比下降6.10%。定制家具营收增速承压，软体家具增速较高，地板、实木成品家具和卫浴洁具增速明显放缓。
• 盈利改善：2018Q2家具板块毛利率和净利率稳中略升，分别为34.28%和8.14%，期间费用率有所下降。
• 市场趋势：房地产销售持续下行，精装修市场成为新的增长点，地产商通过互联网家装平台抢占工程流量入口。
• 企业策略：家居企业通过信息化建设提升成本效率，通过差异化产品力和客户体验增强定价能力，同时积极进行跨界整合，拓展大家居、整装业务。
• 投资建议：优选具备性价比优势、流量获取能力强、业绩增长确定的龙头企业，如尚品宅配、欧派家居、美克家居。

主要观点

1. 营收增速承压，行业出现分化

• 整体回顾：轻工制造板块整体表现不佳，跑输大盘。文娱用品、包装印刷、珠宝首饰、造纸等子板块表现相对较差，而软体家具表现较为亮眼。
• 家具板块：2018年上半年家具企业营收增速普遍承压，多数公司Q2营收和净利润增速较Q1和2017Q2出现下滑。但部分企业如尚品宅配、欧派家居、美克家居仍保持较高增长。

2. 房地产销售持续下行，关注存量房装修市场

• 销售趋势：自2016年4月以来，房地产销售持续放缓，商品房住宅销售面积同比增速下滑至4.20%。一二线城市新房销售占比下降，存量房装修市场逐步成为重要增长点。
• 行业影响：地产红利消退，家具行业高增长难以为继。未来行业竞争将更加聚焦于核心能力，如成本效率、产品力和客户体验。

3. 聚焦性价比两端：提升成本效率与定价能力

• 消费者行为：居民装修预算偏紧，对价格敏感度高，倾向于性价比高的产品。
• 信息化提升效率：信息化水平高、成本效率管控能力强的企业，在让利消费者的同时仍能保持毛利率和净利率稳定。
• 差异化定价：通过提升产品力和客户体验，部分企业获得品牌溢价，拥有灵活定价空间。

4. 跨界与整合：家居行业的流量入口争夺

• 大家居战略：满足一站式需求，成品家具与定制家具跨界融合，提升客户体验。
• 产业链延伸：家具企业向上打通装修入口，向下延伸至软装、智能家居等，打破传统家具家装边界。
• 地产商介入：地产商通过精装修项目和互联网家装平台抢占工程流量入口，推动行业整合与变革。

5. 投资建议

• 优选龙头：尚品宅配、欧派家居、美克家居等企业具备性价比优势、流量获取能力和业绩增长潜力。
• 尚品宅配：营收增速持续高于30%，全屋定制与整装业务领跑行业。配套业务营收增长81.49%，C店模式有效提升客流量与转化率。
• 欧派家居：大家居战略与信息化建设并行，盈利能力显著增强。多品类拓展和多渠道布局推动业绩增长，预计2018-2020年归母净利润增长稳健。
• 美克家居：高端成品家具品牌“巨匠”实现高速增长，多品牌矩阵布局提升竞争优势。软装业务拓展增强综合竞争力。

关键信息

• 行业数据：2018年1-6月，家具制造业营收3927.6亿元，同比增长7.00%；利润总额223.0亿元，同比下降6.10%。
• 市场结构：一线城市存量房装修占比超过四成，二手房和翻新房业务占比接近60%。
• 成本效率：信息化水平高、成本效率管控能力强的企业在价格敏感市场中仍能保持盈利稳定。
• 产品力与服务：差异化产品和客户体验是提升品牌溢价和定价能力的关键。
• 流量争夺：地产商和家装企业通过互联网家装平台、精装修项目等方式抢占工程流量入口。
• 投资重点：尚品宅配、欧派家居、美克家居作为龙头，具备较强的核心竞争力和增长潜力。

风险提示

• 宏观经济：增长不及预期可能影响行业整体表现。
• 地产政策：调控政策风险可能抑制房地产销售。
• 新店经营：新店不达预期可能影响业绩增长。
• 市场推广：推广效果不佳可能影响品牌认知。
• 原材料波动：价格波动可能增加成本压力。