20180907-山西证券-轻工行业2018年中报总结_聚焦性价比两端_跨界整合_流量隐忧中看家居行业未来机会_28页_2mb

轻工制造行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年轻工制造板块整体表现不佳，跑输大盘。行业出现明显分化，其中文娱用品、包装印刷板块表现相对较好，而家具、其他家用轻工板块则整体下跌。房地产销售持续下行，导致家具制造业主营业务收入和利润总额增速放缓，行业进入整合与变革阶段。企业需聚焦性价比两端，提升成本效率与定价能力，同时通过跨界整合争夺流量入口。

主要观点

• 行业整体表现承压：轻工制造板块2018年中报整体下跌28.20%，低于历史均值，其中家具板块整体指数下跌28.28%。
• 营收增速分化明显：定制家具营收增速承压，软体家具表现突出，地板、实木成品家具增速显著下滑。
• 盈利有所回升：2018Q2家具板块毛利率和净利率略有提升，费用控制能力增强。
• 房地产销售下行：自2016年4月以来，房地产销售持续放缓，一线城市存量房装修占比超过四成。
• 性价比成为核心：消费者预算偏紧，价格敏感度高，企业需在成本控制和产品力提升上发力。
• 信息化助力效率提升：信息化水平高的企业能有效控制成本，同时保持毛利率和净利率稳定。
• 差异化打造定价能力：通过产品力提升和客户体验优化，企业可获得品牌溢价，提升定价空间。
• 跨界整合趋势显著：家具企业向家装、整装业务延伸，地产商与装修公司也积极参与，行业进入整合阶段。
• 投资建议：优选具备性价比优势、流量获取能力、业绩增长确定性及核心竞争力突出的龙头企业，如尚品宅配、欧派家居、美克家居。

关键信息

行业表现

• 轻工制造板块2018年中报整体下跌28.20%，其中家具板块下跌28.28%。
• 家具板块中，定制家具营收增速承压，软体家具增速居首，达34.40%。
• 2018Q2家具板块毛利率和净利率分别为34.28%、8.14%，同比提升1.11%、2.12%。

房地产影响

• 房地产销售持续下行，2018年7月商品房住宅销售面积同比增速为4.20%。
• 一线城市存量房装修占比超四成，成为家具企业的重要市场。

成本效率与定价能力

• 信息化水平高、成本效率领先的企业，在价格敏感市场中仍能保持盈利。
• 定制家具环保板材系列定价高于普通板材20%-30%，但因其环保优势仍受欢迎。
• 品牌溢价和客户体验是差异化定价的关键，企业需提升设计和服务水平。

跨界整合

• 大家居战略满足一站式需求，成品与定制家具跨界融合。
• 家具企业向上延伸装修入口，向下游拓展软装业务。
• 地产商通过精装修项目与互联网家装平台，锁定工程流量入口。

投资建议

• 尚品宅配：营收增速持续30%+，全屋定制与整装业务表现突出，预计2018-2020年归母净利润分别为5.35亿、7.34亿、9.88亿。
• 欧派家居：大家居战略与信息化建设并行，橱柜、衣柜业务稳健增长，整装渠道发展迅速，预计2018-2020年归母净利润分别为16.93亿、21.39亿、26.45亿。
• 美克家居：多品牌矩阵布局，高端成品家具与软装业务协同发展，预计2018-2020年归母净利润分别为4.98亿、6.44亿、8.21亿。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 地产调控政策风险
• 新店经营不及预期
• 市场推广不达预期
• 原材料价格波动风险

结构化总结

1. 行业整体表现

• 市场波动：轻工制造板块2018年中报下跌28.20%，低于历史均值。
• 板块分化：文娱用品、包装印刷表现较好，家具板块承压明显。
• 营收增速：定制家具增速下滑，软体家具增速领先，地板与实木家具增速显著下降。

2. 房地产销售下行与行业影响

• 销售趋势：自2016年4月房地产销售持续放缓，2018年7月同比增速降至4.20%。
• 市场变化：房地产红利消退，家具行业增速放缓，行业进入整合阶段。
• 存量房装修：一线城市存量房装修占比超四成，成为重要市场。

3. 聚焦性价比两端

• 消费者行为：装修预算偏紧，价格敏感度高，88%的家庭预算低于20万。
• 产品力与服务：提升产品功能、设计与服务体验，有助于打造品牌溢价。
• 信息化建设：贯穿设计、生产、销售全流程，提升成本效率与盈利能力。

4. 跨界整合趋势

• 大家居战略：一站式购买解决装修难题，提升客户满意度与转化率。
• 整装业务：家具企业拓展整装渠道，与家装公司、地产商合作。
• 工程渠道崛起：地产商通过精装修项目与互联网家装平台，推动工程渠道发展。

5. 投资建议

• 优选龙头：尚品宅配、欧派家居、美克家居为推荐标的。
• 业绩与增长：关注具备持续增长能力和核心竞争力的公司。
• 盈利预测：尚品宅配、欧派家居、美克家居均预计未来三年实现稳步增长。

图表摘要

• 图1：轻工制造板块2018年至今市场表现
• 图2：轻工制造板块估值略低于历史均值
• 图3：轻工制造各子板块涨跌幅
• 图4：细分板块营业收入同比增长率
• 图5：细分板块归母净利润同比增长率
• 图6：细分板块销售毛利率
• 图7：细分板块销售净利率
• 图8：定制家具营业收入及增速
• 图9：软体家具营业收入及增速
• 图10：地板、实木成品家具营业收入及增速
• 图11：卫浴洁具营业收入及增速
• 图12：家具板块2018Q2盈利能力略有提升
• 图13：家具板块2018Q2期间费用率略有下降
• 图14：房地产销售持续下行
• 图15：各线城市商品房住宅销售面积累计同比增长率
• 图16：家具制造业主营业务收入同比增速
• 图17：家具制造业利润总额同比增速
• 图18：家具制造业毛利率
• 图19：家具制造业销售利润率
• 图20：尚品宅配成交客户装修结构
• 图21：索菲亚客户房屋装修结构
• 图22：百城住宅平均价格大幅上涨
• 图23：社会消费品零售总额同比增速显著下行
• 图24：中国装修家庭年收入水平占比
• 图25：装修预算20万以下家庭占比达88%
• 图26：定制家具单位价格及成本下降幅度
• 图27：定制家具毛利率和净利率稳重略升
• 图28：家具装修价值链效率要求
• 图29：定制家具环保生态板系列定价高于普通板材
• 图30：喜临门新品升级强化功能属性
• 图31：美克家居高端轻奢美式产品
• 图32：服务型制造企业的微笑曲线
• 图33：大家居一站式购买解决四大装修烦恼
• 图34：前五大开发商全装修房份额合计超66%
• 图35：龙头开发商精装修项目占比均超70%
• 图36：精装修市场家居产品配套率

表格摘要

• 表1：家具板块单季度营收增速承压，2018Q2普遍下滑
• 表2：家具板块单季度归母净利润增速，2018Q2普遍下滑
• 表3：定制家具上市公司产品品类及其收入比例
• 表4：成品家具、定制家具企业相互渗透和拓展情况
• 表5：家具、家装相互渗透和拓展情况
• 表6：家居行业上市公司2017年大宗业务收入统计
• 表7：房地产企业成立互联网家装平台情况