20150115-安信证券-雷科防务-002413.SZ-军民融合新贵_转型军工信息化蓝海_15页_880kb

常发股份转型军工信息化蓝海分析总结

核心内容

常发股份（002413.SZ）是一家国内领先的冰箱、空调用蒸发器和冷凝器生产商，国内市场占有率超过50%，连续多年位居第一。然而，近年来由于下游产品增速放缓，公司业绩受到较大影响，毛利率持续下滑，净利润在2012、2013年分别下降50%。为应对这一局面，公司决定通过并购理工雷科，进军军工信息化领域，以实现业务转型。

主要观点

1. 原材料价格下滑带来毛利率回升

• 原材料价格大幅下滑是公司毛利率回升的重要因素。
• 公司目前主要产品包括冰箱用冷凝器、蒸发器，以及空调用冷凝器、蒸发器，铝箔、铜管等。
• 公司产品远销23个国家和地区，出口额全国第一。
• 公司曾多次获得西门子、科龙、海尔等企业的“优秀分承包方”、“最优分供方”等称号。

2. 并购理工雷科，进入军工信息化新蓝海

• 公司拟向理工资产、理工创新、刘峰等39名自然人购买理工雷科100%股权，交易对价为73,679万元。
• 并募集配套资金19,642.42万元，用于支付现金对价、支付中介机构费用以及支持理工雷科发展。
• 理工雷科成立于2009年，由毛二可院士团队主导，专注于雷达、卫星导航、信号处理等高科技领域，具有二级保密资质。
• 公司主要业务包括嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试/验证与评估、北斗卫星导航接收机、高精度微波/毫米波成像探测雷达等。
• 理工雷科盈利能力极强，近两年毛利率维持在56%以上，净资产收益率超过40%。

3. 协同效应显现，打开成长空间

• 并购后，公司业务将拓展至嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试、卫星导航及雷达等军工信息化领域。
• 理工雷科的业务与常发股份的平台结合，将显著加快其发展速度，打开新的成长空间。
• 理工雷科在多个高端应用领域具有竞争优势，未来发展前景广阔。
• 理工雷科具有轻资产运营模式，产品高附加值，具有较强的市场竞争力。

关键信息

财务预测

估值指标

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：25元
• 当前股价（2015-01-14）：19.77元

风险提示

• 主业持续下滑
• 资产重组未获通过

技术与市场前景

• 嵌入式实时信息处理：国内市场规模巨大，2013年产值达4500亿元，增速17.20%。理工雷科在该领域具有领先优势，能够提供从算法研究到系统实现的整套解决方案。
• 复杂电磁环境测试：市场潜力巨大，2012年市场规模超过800亿元，2013年近1000亿元，未来五年复合增长率预计超过13.6%。
• 北斗卫星导航接收机：2013年产值超过1000亿元，北斗系统预计在2020年实现全球覆盖，市场规模有望达到4000亿元。
• 高精度微波/毫米波成像探测雷达：在军用和民用领域均有广阔应用前景，公司产品可能成为特种作战部队的标配。

理工雷科核心竞争力

1. 自主研发能力强：理工雷科拥有4项发明专利和14项软件著作权，技术储备覆盖多个学科领域。
2. 研发费用投入高：研发费用占收入比例较高，持续投入推动业务发展。
3. 优秀人才团队：毛二可是中国工程院院士，团队在多个领域有丰富经验。
4. 轻资产运营模式：产品高附加值，采用“定制化开发+外协加工”模式，提升运营效率。

结论

常发股份通过并购理工雷科，成功切入军工信息化蓝海，有望借助理工雷科的技术优势和市场潜力，实现业绩增长和业务转型。公司未来发展前景良好，盈利能力和市场竞争力显著增强，因此首次给予买入-A的投资评级。然而，需关注主业持续下滑和资产重组未获通过等潜在风险。