20161222-申万宏源-雷科防务-002413.SZ-深耕雷达产业链_树立优势民参军企业标杆_38页_4mb

雷科防务（002413）投资分析总结

核心内容概述

雷科防务是一家专注于军工电子领域的民营企业，致力于雷达产业链的深耕与发展。公司通过剥离原有制冷业务，成功转型为国防信息化企业，并在雷达信号处理、通信控制计算机、信号接收等细分领域建立了核心技术优势。公司旗下拥有理工雷科、奇维科技和爱科特三家子公司，业务互补，渠道共享，形成协同高效经营格局。此外，公司积极布局雷达整机业务，具备系统集成商的发展潜力，有望在“强者恒强”的军工竞争格局中脱颖而出。

主要观点

• 优势民参军企业标准：提出五个维度用于识别优势民参军企业，包括核心成员、细分市场、技术实力、产品型号及军民转化能力。
• 协同效应显著：三家公司业务互补，共享上下游资源，提升整体盈利能力与市场覆盖。
• 系统集成商角色：公司具备雷达整机研发能力，未来有望晋升为系统集成商，提升整体毛利率和营收规模。
• 市场空间广阔：预计未来五年，全球军用雷达市场空间达570亿美元，中国占全球30%；民用雷达市场空间达1083亿美元，中国占40%，总计约3600亿元人民币。
• 政策红利显现：随着军工市场向民营企业开放，政策支持使具备技术实力的企业获得更大发展空间。

关键信息

市场与财务数据

• 市场数据（2016年12月21日）：

  • 收盘价：11.9元
  • 一年内最高/最低：62.78/11元
  • 市净率：3.8
  • 息率：4.62%
  • 流通A股市值：8428百万元
  • 上证指数/深证成指：3137.43/10313.57

• 财务预测：

  • 预计2016-2018年归母净利润分别为1.56亿元、2.13亿元和3.09亿元。
  • EPS分别为0.14元、0.19元和0.28元。
  • PE分别为85倍、63倍和43倍，高于军工电子信息类可比公司PE中位值。

投资评级与估值

• 首次覆盖给予增持评级：考虑到公司具备优势民参军企业特征，以及未来外延并购预期、当前PE回落至历史走势置信区间下限，具有一定的安全边际。
• 可比公司PE中位值：2016-2018年分别为61倍、47倍、36倍，公司估值相对较高，但具备成长性。

公司战略与布局

• 全面转型军工电子信息：公司原为制冷设备厂商，通过收购理工雷科、奇维科技和爱科特，专注于雷达信号处理、通信控制、信号接收等核心技术。
• 聚焦雷达整机业务：公司已具备雷达整机研发能力，未来有望成为系统集成商，提升整体盈利能力和市场地位。
• 技术实力雄厚：公司拥有74项专利技术，涵盖实用新型、发明、外观设计和软件著作权，显示出较强的研发实力。

优势分析

• 核心成员背景深厚：公司管理层包括中国工程院院士毛二可、国家技术发明奖获得者刘峰等，具备丰富的军工科研经验。
• 业务协同高效：三家公司业务互补，渠道共享，形成良好的内部协同效应，提升整体盈利能力。
• 技术与产品多样化：公司产品涵盖雷达整机、嵌入式处理、复杂电磁环境测试、北斗导航、微波信号等，满足多场景需求。
• 客户资源广泛：公司客户包括中国电子科技集团公司第三十八研究所、中船重工第七一六研究所、上海卫星装备研究所等，具备良好的市场基础。
• 政策支持与市场前景：随着军工市场向民营企业开放，公司有望借助政策红利，成为民参军领域的标杆企业。

风险提示

• 外延并购风险：公司可能面临并购交易被暂停、中止或取消的风险。
• 军方订单不确定性：下游军方采购订单可能受政策和市场变化影响。
• 政策推进不及预期：民参军相关扶持政策可能未能如期落地，影响公司发展。
• 业务整合风险：公司内部业务整合和协同效应可能面临挑战，影响整体运营效率。

结论

雷科防务凭借其在军工电子领域的技术积累、业务协同、政策支持及未来系统集成商角色的拓展，具备成为优势民参军企业的潜力。公司当前估值虽高于行业平均水平，但考虑到其成长性、外延并购预期以及市场定位，具备一定的安全边际。首次覆盖给予增持评级，预计未来三年公司盈利和估值将稳步提升。