20161124-华创证券-雷科防务-002413.SZ-_巨头的化学反应_——国防信息化方向实现完整蜕变_协同效应可期_27页_1mb

雷科防务深度研究报告总结

公司简介与转型背景

雷科防务原为常发股份，主要从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的生产。2015年通过重大资产重组，剥离传统制冷业务，以理工雷科为平台，全面转型为国防信息化企业。公司先后收购了成都爱科特和西安奇维科技，形成以雷达、信号处理、嵌入式计算机、卫星导航等为核心的军工信息化业务体系，成为优质的纯正民参军企业。

核心业务与技术优势

理工雷科

• 核心技术：雷达信号处理，拥有强大的技术积淀，尤其在高精度微波/毫米波成像探测雷达、嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试、卫星导航等领域具有领先优势。
• 研发成果：基于北斗的多种系统、微型合成孔径雷达（Mini SAR）、“魂芯”芯片等，实现从进口到国产化的技术突破。
• 技术团队：依托北理工雷达技术研究院，拥有大量高学历技术人才，包括博士、硕士等，且与毛二可院士团队有密切合作。
• 盈利能力：2013年、2014年净利润分别为2577万元和4434万元，净资产收益率分别为53.45%和47.92%。2015-2017年承诺净利润分别为6193.16万元、7795.55万元、9634.42万元。

成都爱科特

• 主营业务：射频信号分配管理设备、信号接收处理设备等。
• 技术协同：与理工雷科在信号处理领域形成互补，共同掌握遥感地面站核心技术。
• 产品应用：广泛应用于风云三号卫星地面系统、伽利略卫星导航地面系统等国家重大军事工程项目。
• 业绩承诺：2016-2018年净利润承诺分别为3600万元、4200万元、5000万元，2016年上半年已完成业绩承诺的50%。

西安奇维科技

• 主营业务：军用嵌入式计算机、固态存储设备。
• 技术协同：与理工雷科在雷达信号处理和嵌入式技术方面形成协同，掌握智能化弹药核心技术。
• 产品优势：固态存储设备在军用领域具有明显优势，嵌入式计算机广泛应用于多种武器平台。
• 业绩承诺：2016-2018年净利润承诺分别为4500万元、6000万元、7800万元，2016年上半年完成率近50%。

外延并购与协同效应

• 公司通过收购理工雷科、成都爱科特和奇维科技，形成了以信号处理为核心的一体化军工信息化产业链。
• 各子公司在技术、产品、客户资源等方面具备很强的协同效应，有助于实现“1+1>2”的效应。
• 公司管理层执行力强，技术骨干进入管理层，股权激励完备，有利于公司长期发展和业绩稳定。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年每股收益分别为0.13元、0.17元、0.21元。
• 估值水平：参考可比公司（耐威科技、景嘉微、高德红外、大立科技、四创电子）的估值，给予公司2017年93倍PE估值，对应目标价15.81元，推荐评级。
• 市场表现：公司当前股价为13.17元，市盈率95.17倍，市净率6.77倍，12个月内最高/最低价分别为22.62元/10.83元。

风险提示

• 军品研制进度：部分产品处于试生产阶段，从试生产到定型可能需要较长周期，存在进度不及预期风险。
• 协同效应发挥：子公司整合、业务协同需要时间，协同效应发挥速度可能不及预期。

总结

雷科防务通过一系列重大资产重组，实现了从传统家电制造向国防信息化的完整蜕变，形成了以理工雷科为核心，成都爱科特和奇维科技为重要补充的军工信息化业务体系。公司技术实力雄厚，具备较强的盈利能力，各子公司之间协同效应显著，未来成长空间广阔。我们给予公司“推荐”评级，认为其是2017年民参军系列中值得关注的重点标的。