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债券市场周报总结（2016年4月11日）

核心内容概述

本报告围绕2016年4月债券市场运行情况，从市场策略、一级市场、二级市场、资金利率、实体观察、通胀观察、政策动态、国债期货、利率互换、外汇走势、大宗商品及海外债市等方面进行了详细分析，重点讨论了3月份核心经济和金融数据对市场的影响，以及利率债供给压力对市场走势的潜在影响。

主要观点与关键信息

市场策略：数据即将来袭，怎么看？

• 经济基本面波动：年初以来，债券市场对基本面的判断始终处于改善与下滑的徘徊状态。
• 关注核心数据：企业中长期贷款、地产新开工、PPI环比、工业增加值是重要的观察指标。
• 地方政府态度转变：地方政府稳定经济增长的积极性有所提升，有助于带动经济持续企稳。
• 利率债供给压力：二季度国债供给压力高于预期10%，地方债供给集中且缺乏央行对冲，市场冲击更直接。
• 利率上行风险：短期利率债供给压力显著，利率上行风险需警惕，建议维持谨慎判断，继续关注短久期债券。

下周关注：3月经济金融数据密集公布

• CPI同比增速预计上涨至2.8%：春节后蔬菜价格上涨和国际大宗商品上涨推动市场预期偏高。
• 出口同比增速有望由负转正：制造业PMI新出口订单指数回升，显示外部需求边际改善。
• 工业增加值预计上涨至6%：南华工业品指数跌幅收窄，企业生产积极性回升。
• 固定资产投资增速预计继续回升至10.4%：基建投资、房地产销售、制造业利润改善推动投资增长。
• 社会消费品零售增速预计回升至10.4%：房地产销售带动消费需求。
• GDP增速预计维持在6.8%：经济基本面企稳，外部需求仍较弱。

一级市场：利率债发行压力持续

• 发行规模：上周利率债共发行47期，合计3388.5亿，其中地方债占比最高。
• 发行特征：国债和国开债发行规模超出预期，地方债发行节奏加快。
• 招投标结果：中标利率偏高，全场倍数显示需求一般，流动性供给仍较充裕。
• 下周发行计划：预计发行36只利率债，合计3279.6亿，重点在4月11日。

二级市场：收益率曲线陡峭化上行

• 收益率变化：10年期国债收益率上行7BP至2.92%，10年期国开债收益率上行6BP至3.27%。
• 市场情绪：基本面担忧加重市场谨慎情绪，资金面宽松未能改变利率上行趋势。
• 收益率曲线：1年与10年国债期限利差维持在75BP，1年与10年国开债期限利差收窄至83BP。

资金利率：流动性宽裕，回购利率下行

• 央行操作：连续净回笼资金，但机构资金供给充裕，流动性维持宽裕。
• 回购利率：银行间隔夜回购利率下行1BP至1.97%，7天回购利率下行3BP至2.26%。
• 上交所回购利率：GC001下行82BP至1.94%，整体资金面偏宽松。

实体观察

• 财新PMI回升至49.7%：显示经济基本面有所改善。
• 房地产成交：30大中城市商品房成交面积545万平方米，四周移动平均同比增速小幅下滑至74.3%。
• 工业数据：南华工业品指数同比跌幅收窄至2.5%，六大发电集团日均耗煤同比下滑0.9%。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨1.07%。
• 钢铁价格：螺纹钢价格上涨144元/吨，热轧板卷价格上涨230元/吨。
• 通胀数据：农产品批发价格环比下跌1.5%，22省市猪肉价格上涨2.1%，50城市食品价格环比上涨0.2%。

政策动态

• 国务院常务会议：部署“互联网+流通”行动，推进医改，扩大公立医院改革试点。
• 发改委发布负面清单草案：试点版负面清单包含328项，明确市场准入限制。
• 央行发布SDR数据：以SDR作为报告货币有助于更客观反映外汇储备价值。

国债期货：各期限合约价格下跌

• TF1606：收盘价下跌0.08%，结算价下跌0.05%，持仓量减少。
• TF1609：收盘价下跌0.38%，结算价下跌0.38%，持仓量增加。
• TF1612：收盘价下跌0.42%，结算价下跌0.45%，持仓量减少。

利率互换：互换利率小幅上行

• 3M互换利率：上行1.15BP至2.3575%，6M互换利率上行2.55BP至2.3491%。
• 市场情绪谨慎：资金面宽松但市场情绪谨慎，互换利率继续小幅上行。

外汇走势：人民币小幅走贬，美元指数震荡下行

• 人民币汇率：对美元小幅走贬，NDF和CNH汇率有所波动。
• 美元指数：震荡下行，美元与主要货币汇率波动较小。

大宗商品：价格指数上涨，原油价格反弹

• 大宗商品价格指数：整体上涨，显示市场信心有所恢复。
• 原油价格：有所反弹，但其他大宗商品如铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶价格波动不大。

海外债市：美国国债收益率继续下行

• 美国10年期国债收益率：继续下行，显示海外市场对经济前景的乐观预期。
• 德国、意大利、日本：10年期国债收益率均有所下行，反映全球利率市场趋势。

总结

一季度经济数据企稳已在预期之中，但数据结构的变化对未来走势具有重要意义。地方政府态度的转变对经济增长具有积极影响，而利率债供给压力增加则带来利率上行风险。市场情绪谨慎，收益率曲线陡峭化上行，资金面宽松但未能抑制利率上行趋势。政策层面，国务院和发改委推动多项改革，有助于经济结构优化。海外债市呈现下行趋势，反映全球经济复苏预期。整体来看，债券市场需警惕利率上行风险，继续关注短久期债券。