20180610-兴业证券-社会服务行业中期策略美奢板块：从结构和风格之变，看高端消费投资机会-20180610-兴业证券-27页-2mb

社会服务行业证券研究报告总结

核心内容

本报告围绕“消费升级”展开，分析其背后的消费结构、消费人群、消费风格变化，以及这些变化对投资机会的影响。报告指出，随着人均可支配收入的提升和消费人群结构的优化，中国正进入“高阶段”消费升级，主要受益行业包括珠宝（非黄金类）、高端衣物（轻奢或奢侈品）和日化医美。报告对相关重点公司进行了分析，并给予“审慎增持”评级。

主要观点

1. 消费升级的本质：消费升级反映的是消费结构的改善，从生存性消费向服务发展型消费转变，同时消费呈现出多元化、个性化、品牌化趋势。
2. 人均财富提升：中国城市人均GDP进入3000至12000美元区间，推动了消费结构的优化和消费升级的加速。
3. 消费人群变革：上层中产及富裕阶层占比显著提升，且新世代（80后/90后）消费能力增长速度快于上一代，成为消费增长的重要驱动力。
4. 消费风格转变：多元化源于生产力提升和信息爆炸，个性化则源于成长环境变化和自我意识觉醒，品牌化是多元化和个性化趋势下的自然结果。
5. 投资机会：消费升级推动了珠宝、高端衣物和日化医美三大行业的发展，重点公司包括上海家化、青岛金王、珀莱雅、御家汇、莱绅通灵、周大生等。

关键信息

重点公司与评级

消费趋势分析

• 消费结构改善：生存性消费占比下降，服务发展型消费占比上升。
• 消费风格演变：消费呈现出多元化、个性化、品牌化趋势。
• 消费人群变化：上层中产及富裕阶层家庭数量和占比将显著提升，新世代消费能力增长迅速，成为消费增长的主力。
• 消费升级带来的机会：珠宝（非黄金类）、高端衣物（轻奢或奢侈品）、日化医美等产业将直接受益。

行业与公司表现

• 珠宝行业：莱绅通灵、周大生等品牌正受益于消费升级，尤其是年轻消费者对中高端珠宝的偏好。
• 日化医美行业：上海家化、珀莱雅、御家汇等公司受益于消费升级，其中上海家化是A股毛利率最高的日化企业，毛利率有较大提升空间。
• 医美行业：增速强劲，细致化是发展新趋势，机构更注重品牌建设与获客成本降低。

风险提示

• 国内消费受经济影响可能衰退。
• 品牌价值因快速拓展而受损。
• 营运不佳可能导致商誉减值。
• 营销不达预期可能造成净利润率大幅下滑。

结论

本报告认为，随着消费结构和风格的变化，中国正进入“高阶段”消费升级，重点公司应具备品牌化、多元化和个性化特征，以适应新消费趋势。建议审慎增持相关重点公司，同时关注潜在风险，合理配置投资。