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医药生物行业分析：连锁药店高增长延续，长景气周期开启

核心内容概述

本报告分析了2020年第三季度中国连锁药店行业的发展情况，重点聚焦于四大龙头公司：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂。整体来看，药店板块经营数据持续向好，行业长期高景气趋势愈发明确，分析师继续维持对板块的重点推荐。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现亮眼，内生增长强劲

• 收入与利润增长：四大药房前三季度收入增速分别为30.5%、27.7%、20.9%、20.6%，归母净利润增速分别为55.9%、41.2%、23.6%、24.8%。Q3收入增速分别为27.4%、34.3%、21.0%、23.4%，归母净利润增速分别为55.2%、61.6%、21.9%、27.9%，均较上年同期提速。
• 行业趋势：药店板块整体处于快速增长通道，体现出行业景气度的持续提升。

2. 门店扩张提速，行业进入加速整合阶段

• 净增门店：剔除加盟店和闭店，四大药房前三季度分别净增门店694家、519家、742家、645家，直营门店数分别达到5396家、4885家、4636家、6911家，门店扩张趋势明显。
• 次新店占比：截至2020年Q3，四大药房次新店占比分别为16.53%、20.88%、15.29%、10.39%，均处于较高水平，预计未来2-3年将持续为业绩提供动能。
• 区域布局：新增门店主要集中在现有优势区域进行加密，尚未出现大规模跨区域收并购。大参林、益丰药房、老百姓、一心堂在不同区域的门店占比差异明显，其中大参林以华南为主，一心堂则以西南为重。

3. 品类结构变化明显，非药品销售占比提升

• 非药品销售增长：疫情背景下，防护用品等非药品销售成为重要增长点，四家药房非药品销售占比分别提升5.52%、3.66%、3.80%、6.63%。
• 毛利率提升：非药品毛利率通常在40%-50%之间，高于中西成药，因此非药品销售占比的提升带动了整体毛利率企稳回升。Q3毛利率分别为39.6%、39.3%、32.9%、36.3%。

4. 经营效率显著提升

• 期间费用率下降：受疫情影响，促销活动减少，四家药房期间费用率同比分别下降3.0%、1.9%、1.6%、3.1%。
• 存货周转率上升：四家药房存货周转率均呈上升趋势，反映出精益管理下经营效率的提升。

5. 现金流充裕，保障后续扩张

• 经营性现金流：四家药房经营性现金流/净利润分别为1.5、1.5、2.1、1.1，其中老百姓较19年同期有所提升。
• 现金储备：截至2020年Q3，四家药房现金及等价物余额分别为22.8亿、24.4亿、6.4亿、14.3亿，显示较强的流动性。
• 融资情况：大参林和益丰药房分别发行可转债融资14.05亿和15.81亿，为后续扩张提供资金支持。

6. 行业前景展望

• 处方外流加速：随着集采推进至第三批，院外渠道价值凸显，处方外流进程加快，头部连锁药店凭借规模与品牌优势有望承接更多处方药销售。
• 行业整合趋势：国内药店行业集中度仍有较大提升空间，头部企业在信息化建设、人才储备等方面具备明显优势，有望在行业整合中占据主导地位。

投资建议

• 重点推荐：继续重点推荐药店板块龙头公司大参林、益丰药房，同时看好老百姓、一心堂的发展潜力。
• 投资评级：股票评级为“买入”、“增持”、“持有”、“减持”，行业评级为“增持”、“中性”、“减持”。

风险提示

• 门店扩张不达预期：自建门店存在资金、人员等要求，可能出现扩张不达预期的风险。
• 医药政策扰动：药店行业受到国家严格监管，执业药师、医保基金监管等政策变化可能对行业造成影响。

结论

连锁药店行业在2020年Q3展现出强劲的增长势头，业绩表现亮眼，门店扩张提速，品类结构优化，经营效率提升，现金流充裕。疫情催化与处方外流趋势共同推动行业进入长景气周期，头部企业有望在整合中持续受益。