20170605-财通证券-美年健康-002044.SZ-内生外延高增长体检龙头_深化布局大健康生态圈_18页_2mb

美年健康（002044）投资分析总结

核心内容概览

美年健康是中国领先的健康体检服务提供商，致力于打造健康体检入口生态圈，涵盖健康大数据、专科诊疗、基因检测、远程医疗、健康保险等多个领域。公司以体检为核心业务，积极拓展二三线城市门店，提升客单价，同时通过内生增长与外延并购双轮驱动，实现持续高速增长。

主要观点

• 市场增长潜力大：体检行业整体保持约20%的增速，公立医院份额向民营机构转移带来额外增长空间，专业体检机构市场增速可达30%。
• 公司发展态势良好：2016年营业收入增长46.65%，归母净利润增长30.21%。2017年一季度营业收入增长79.6%，尽管净利润为负，但反映公司营销和扩张力度增强。
• 门店布局与增长：截至2016年底，公司在全国拥有近300家医疗及体检中心，未来计划拓展至500家。公司注重在三线城市布局，以获取更多增长机会。
• 品牌多元化：公司拥有高中档三大品牌（美年大健康、慈铭体检、美兆体检），相互协同，覆盖不同客户群体，提升整体竞争力。
• 质量保障体系：公司建立了严格的医疗质量控制体系，确保体检结果的准确性与可靠性。采用高端设备，如西门子、飞利浦等，并聘请资深医生团队。
• 盈利预测乐观：预计2017～2019年EPS分别为0.23元、0.35元、0.55元，对应PE分别为66.4倍、42.8倍、27.3倍，公司被给予“增持”评级。
• 风险提示：外延并购不及预期是主要风险之一，可能影响公司增长速度。

关键信息

财务数据摘要

营收与成本增长趋势

• 营业收入：2016年增长46.65%，2017年预计增长45%，2018年44%，2019年43%。
• 归母净利润：2016年增长30.21%，2017年预计增长61.45%，2018年55.14%，2019年56.62%。
• 成本费用：营业成本增长45%，销售费用增长48%，管理费用增长35%，财务费用增长103%。一季度成本费用增速低于收入增速，显示规模效应初显。

客单价与业务拓展

• 平均客单价约350元，个检价格差异较大（500-3000元不等）。
• 预计2017年体检人数达2000万人次，2019年有望突破4000万人次。
• 客单价预计每年提升约10%，通过新增体检项目（如基因检测、胶囊胃镜等）实现。

战略布局

• 品牌战略：打造高中档品牌体系，提升市场覆盖率与客户吸引力。
• 管理与营销：建立良好的激励机制，提高员工积极性；利用节假日进行营销活动，推广创新项目。
• 质量保障：采用高端设备，聘请资深医生，建立三层质量负责制，确保体检准确性和服务质量。
• 外延并购：积极进行并购，如收购美兆体检，增强行业龙头地位，拓展业务版图。
• 大数据与生态布局：构建健康大数据平台，推动健康管理、远程医疗、保险保障等业务协同发展。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司作为体检行业龙头，具备良好的增长潜力和市场前景。内生增长与外延并购并行，未来收入有望实现跨越式增长。公司盈利能力和业务模式持续优化，具备较强的抗周期性。
• 风险提示：外延并购进展不及预期可能影响公司增长速度。

总结

美年健康凭借其强大的品牌影响力、广泛的门店布局、优质的服务质量和持续的外延并购策略，已成为体检行业的领军企业。公司未来增长潜力巨大，预计保持40%-50%的内生增长，同时借助大数据战略，推动健康管理生态系统的构建，进一步巩固其市场地位。尽管存在外延并购不及预期的风险，但整体来看，美年健康具备良好的投资价值，值得增持。