20180612-广发证券-美年健康-002044.SZ-快速扩张的体检行业龙头_39页_2mb

美年健康 (002044.SZ) 详细总结

核心内容

美年健康是中国领先的体检服务提供商，拥有400余家体检中心，覆盖32个省市自治区及215个核心城市，全年体检人次超过2,160万，市占率约20%。公司以健康体检为核心，集健康咨询、评估与干预于一体，并构建了中国最大的个人健康大数据平台。

主要观点

• 行业增长潜力大：中国健康体检覆盖率远低于发达国家，市场仍有显著增长空间。预计2018-2020年体检市场规模将实现20%-25%的复合增长率，达到2400亿元。
• 快速扩张与盈利提升：公司通过并购与自建分院扩张，逐步进入盈利期。预计未来三年收入增长45.9%、42.3%、40.5%，EPS增长51.5%、43.9%、42.0%。
• 平台价值凸显：公司通过多方合作，构建健康产业生态圈，提升行业影响力。
• 多品牌战略：提供多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务，包括美年健康、慈铭体检、美兆体检和奥亚体检。
• 销售驱动增长：销售费用占营收比重较高，销售人员占比达28.6%，销售团队制度完善，有效推动业务增长。
• 拓展高端体检项目：如冠脉核磁、基因检测、AD早期检测等，提升客单价。
• 布局保险与慢病管理：与诺华制药合作，推进慢病筛查和管理，探索健康保险业务。

关键信息

1.1 行业增长空间充足

• 中国健康体检市场在2010-2017年复合增长率达到24%以上。
• 2017年市场规模约1350亿元，预计2020年将达2400亿元。
• 健康体检覆盖率低，存在巨大提升空间，未来有望翻倍。

1.2 公司扩张与盈利

• 2017年公司营收同比增长45%，净利润同比增长71%。
• 2017年管理费用增速下降，规模效应显现。
• 2018年公司将加速三四线城市布局，预计未来三年收入增长分别为45.9%、42.3%、40.5%。

1.3 合作与平台价值

• 公司通过并购基金拓展业务，与多方资本合作设立产业并购基金。
• 与智飞生物合作，探索HPV疫苗接种点，潜在营收影响在3754万元至13.2亿元之间。
• 借鉴海外成熟医疗集团，如英国保柏集团和美国凯撒集团，构建健康金融、多样化医疗服务及多个生态圈层的产业闭环。

1.4 多品牌战略与服务优势

• 旗下品牌包括美年健康、慈铭体检、美兆体检和奥亚体检。
• 美年健康提供更全面的体检项目，价格更具竞争力，报告出具时间更快。

1.5 财务预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.43元、0.60元，对应PE分别为75倍、53倍、37倍。
• 2018年归母净利润预计为932百万元，毛利率维持在50%左右。
• 公司估值接近行业平均，但未来成长性较强，估值可能被低估。

1.6 风险提示

• 融资成本上升可能导致现金流压力。
• 快速扩张可能影响管理能力。
• 医疗服务质量提升不达预期。

结构清晰总结

行业增长空间与渗透率提升

• 健康体检行业增长空间充足，渗透率持续提升。
• 中国体检市场2010-2017年复合增长率超24%，预计2020年达2400亿元。
• 健康体检覆盖率远低于发达国家，市场潜力巨大。

快速复制扩张与量价齐升

• 公司通过自建与并购扩张，形成全国布局，覆盖400余家体检中心。
• 销售费用占比高，销售人员占比达28.6%，推动业务快速增长。
• 2017年管理费用增速下降，规模效应显现。

平台价值与多方合作

• 公司通过并购基金和战略合作，拓展业务，构建健康产业生态圈。
• 与智飞生物合作，探索HPV疫苗接种点，潜在营收影响显著。
• 借鉴海外医疗集团模式，布局保险和慢病管理业务。

多品牌战略与服务优势

• 多品牌战略覆盖不同客户群体，提供多层次、全方位健康服务。
• 美年健康价格优势明显，服务项目丰富，报告出具时间更快。

盈利预测与估值

• 未来三年收入增长分别为45.9%、42.3%、40.5%，EPS增长分别为51.5%、43.9%、42.0%。
• 2018年PE为75倍，2020年PE为37倍，维持“买入”评级。
• 公司估值接近行业平均，但未来成长性较强，估值可能被低估。

风险提示

• 融资成本上升可能带来现金流压力。
• 快速扩张可能影响管理能力。
• 医疗服务质量提升不达预期可能影响公司发展。

总结

美年健康凭借其在体检行业的领先地位和快速扩张策略，展现出强劲的增长动力和平台价值。随着三四线城市布局的推进和高端体检项目的拓展，公司有望在未来三年保持高速增长。尽管存在一定的财务和管理风险，但其行业地位和未来增长潜力仍值得投资关注。