20180829-西南证券-美年健康-002044.SZ-体检龙头地位稳固_长期价值看好_5页_1mb

美年健康2018年半年报点评总结

核心内容

美年健康（002044）作为体检行业的龙头企业，在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入达到34.8亿元，同比增长57.4%；归母净利润为1.7亿元，同比增长1015%。尽管非经常损益贡献了9406万元，但扣非归母净利润仍实现1亿元，同比增长530%。公司通过个检业务的推广，实现了收入和利润的大幅增长，个检比例达到34%，显示出其在医疗消费升级趋势中的领先地位。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年半年报显示，其收入和利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润的高增长，验证了个检推广的成效。
• 行业前景广阔：体检行业作为高成长的医疗服务子行业，具备可复制性强、不受医保控费影响、消费属性强等特点，正处于消费升级阶段，是朝阳行业。
• 龙头地位稳固：公司作为全国最大的非公体检机构，在规模、管理、品牌等方面具有明显优势，未来有望享受行业整合带来的红利。
• 加强质控管理：广东事件后，公司强化了质控管理，通过全国门店自查整改，提升了行业规范性，为业务扩张扫清障碍。
• 大健康平台布局：公司正在整合上下游资源，布局第三方影像、基因检测、大数据等业务，推动体检服务向大健康平台转型。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年H1为34.8亿元，同比增长57.4%。
• 归母净利润：1.7亿元，同比增长1015%。
• 扣非归母净利润：1亿元，同比增长530%。
• 毛利率：44.7%，同比提升4个百分点。
• 销售费用率：27.8%，同比上升1.4个百分点。
• 管理费用率：7.7%，同比下降2.1个百分点。

个检业务

• 个检比例达到34%，为医疗消费升级的主要群体。
• 个检客户单客附加值提升空间大，是公司重点发展对象。

财务预测

• EPS预测：2018-2020年分别为0.27元、0.39元、0.55元。
• PE预测：2018-2020年分别为63倍、44倍、31倍。
• ROE预测：2018-2020年分别为11.97%、14.19%、16.17%。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年收入分别为8218.82亿元、11369.16亿元、15191.60亿元。

盈利预测关键假设

• 体检中心数量增速：约20%。
• 不同店龄体检中心服务人数增速：1年店龄25%、2年店龄20%、3年店龄15%。
• 客单价增速：未来3年约10%。

业务布局

• 公司布局第三方影像（控股大象影像）、基因检测（控股美因基因）、大数据（参股好卓数据）等业务。
• 与合作伙伴共同布局体检后端服务（记健康）、疫苗接种（与智飞生物合作）、远程医疗（大象医疗）等。
• 推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请，构建从预防、医疗到支付的闭环。

风险提示

• 管理整合风险：由于公司扩张速度快，存在管理整合方面的风险。
• 并购标的业绩不及预期风险：收购的体检中心可能未能达到预期的业绩表现。

投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司作为体检龙头，向大健康平台蜕变的长期逻辑不变，具备先发优势，有望成为医疗服务领域的BAT。

行业与公司前景

• 体检行业进入整合后的寡头垄断阶段，公司具备显著的行业竞争优势。
• 随着消费升级和行业规范，公司有望持续享受行业红利，实现长期价值增长。